历年轨道交通公司发行债券情况-联合信用管理有限公司.docVIP

城市轨道交通行业2014年度研究报告 概要 城市轨道交通具有运量大、速度快、安全、准点、保护环境、节约能源和用地等特点。由于其投资规模大、成本回收期长、票价由政府制定，因此具有明显的公益性，多以政府投资占主导。随着城市化进程的逐步加速，城市轨道交通行业有望迎来黄金发展期。 从现状看，截至2013年底中国已有45个城市申报建设城市轨道交通项目，其中 39座城市已经获批，6座城市待批；共有20个城市（含香港）开通运行城市轨道交通，总运营里程达2367.3公里。目前存在着轨道交通建设尚未形成规模效应，与其他交通方式衔接匹配度较差；设备技术水平偏低，国产化率和自主创新性能力亟待提高等问题。 从产业链看，城市轨道交通建设有望拉动区域内建筑施工、建材及特殊机械的需求；同时会带动周边沿线物业、商贸流通业的发展和繁荣，并直接刺激商业、房地产和广告业的发展，形成“地铁经济带”，产生明显的经济效益和社会效益。 从发债企业看，因轨道交通建设运营多为政府财政资金主导，政策支持力度大、区域垄断性很强，其主体信用等级与当地财力密切相关，目前发债企业背靠的政府信用多为直辖市和省会城市，主体信用等级基本分布在AA+至AAA。期限匹配上多选择发行中长期的企业债和中期票据；进入运营期后，为补充流动资金也会选择发行短期融资券用以调剂。多数发债主体以地铁运营收入作为主要收入，以地铁沿线土地等资源开发、上盖物业租赁、销售商品、咨询、服务等收入作为补充；利润总额对政府补贴依赖程度非常大；另外费用化利息支出对利润的侵蚀和是否计提折旧、计提比例对盈利能力也影响很大。随着各地轨道交通线路逐步投入运营、线网网络效应增强，地铁资源不断丰富，企业获现能力和盈利能力将有所提升。 未来，中国城镇化进程将加快推进城市轨道交通业的快速发展，轨道交通业逐步向投资主体多元化、经营模式市场化转变，多项新型技术装备和系统技术将获得应用。考虑到政府对轨道交通行业在建设资金、运营补贴、偿债保障等方面的各项支持，行业整体抗风险能力很强。 行业概况 1．行业定义 城市轨道交通是城市公共交通系统的一个重要组成部分，主要包括两种模式：城市地下铁道（地铁）、地面或高架的市郊铁路（轻轨）。轨道交通具有快速、准时、占地面积小、运量大、运输效率高等特点，能够有效地解决城市交通拥堵问题，是一种大容量运输服务交通方式，具有良好的社会效益。未来中国整个城市轨道交通建设市场的容量相当巨大。 如今的地铁已经不局限于运行线在地下隧道中的这种形式，而是泛指高峰小时单向运输能力在3万至7万人的大容量轨道交通系统。运行线路多样化，地下、地面、高架三者有机结合。而事实上在国外一些城市中，地铁已经改名，比如纽约、旧金山、香港等地，已经称之为“大容量铁路交通”（Mass Transit Rail）或者“快速交通系统”（Rapid Transit System）。这种轨道交通系统通常的建造规律是在市中心为隧道线，市区以外为地面或高架线。 从运输能力、车辆设计以及建设投资等方面来看，轻轨与地铁均有所差别。其实本质的区别还是运量，地铁线在高峰小时内，其单向运输能力可达到3万至7万人次，而轻轨的运力为0.6万至2万人次。运量的大小决定了编组数（地铁列车编组可达4－10节，轻轨列车编组为2－4节），决定了车辆、轴重、站台长度（牵涉到预留用地和造价）。由此设计的地铁和轻轨，它们的区别首先表现在地铁的轴重普遍大于13吨，而轻轨要小于13吨，其次，一般情况下，地铁的平面曲线半径不小于300米，而轻轨一般在100米到200米之间，另外，地铁每列车的编组数也要多于轻轨，车辆定员亦多。 2．发展历史 中国城市轨道交通的发展经历了四个阶段： 1965-1989年是“战备为主，兼顾交通”的起步阶段——中国开始筹备地铁网络建设，该阶段地铁建设以人防功能为指导思想。1969年10月建成北京地铁1号线（全长23.6公里），随后建设天津地铁（全长7.1公里，现已拆除重建）、哈尔滨人防隧道等工程。 1990-1994年是“交通需求，起步建设” 的发展阶段——中国仅有北京、上海、广州等几个大城市规划建设地铁，该阶段地铁建设开始真正以城市交通为目的。 1995-1998年是“造价昂贵，调整整顿”的调控阶段——进入90年代后期，国内一批省会城市开始筹划建设地铁。由于项目多且造价高，1995年12月国务院发布国办60号文，暂停了地铁项目的审批，同时国家计委开始研究制定地铁交通设备国产化政策。 1999年至今是“技术国产，蓬勃发展”建设高峰阶段——国家的政策逐步鼓励大中城市发展地铁交通，该阶段地铁建设速度大大超过之前的30年。截至2013年底，轨道交通总运营里程超过2500公里，基本覆盖了所有一线城市。另外，还有多个城市的轨道交通正在建设或处于规划之中。 表1 中