破产重整债权价值与股权价值基于数值模拟的分析-财会月刊.pdfVIP

全国中文核心期刊 财会月刊阴 · 破产重整、债权价值与 股权价值：基于数值模拟的分析 马改云（博士） 渊河南财经政法大学金融学院 郑州 450002冤 【摘要】本文使用数值模拟的方法定量分析了表征破产重整制度的关键变量以及其他相关变量对重整中企业的债权 价值和股权价值的影响。模拟结果显示重整期间是影响企业资产价值在债权人和股东之间分配格局的关键性制度因素。此 外重整程序下企业最初的未偿付债务数量、企业资产价值波动率、财务危机成本与股东提出重整计划的排他性时期等因素 也会影响债权价值与股权价值。 【关键词】破产重整 重整期间 讨价还价能力 财务危机成本 一、重整程序下的利益冲突：完全信息的轮流出价博弈 产清算来解决债务人企业的财务危机，那么按照“绝对优先权 》颁布实施，其 ” ，而企业所有者—— 2006年8月27 日，修订后的《企业破产法 原则 债权人优先被偿付 —股东最后被清 中最为重要的一项突破是引入了重整制度。重整制度是指当 偿。重整制度的自身特征在很大程度上影响了债权人和股东 债务人企业无力对债权人进行偿付时，不是立即对其财产进 的受偿水平，同时债权人和股东在重整计划制定过程的讨价 行清算，而是在法院的主持下由债务人和债权人达成协议，制 还价能力、债务人企业的税率、财务危机成本以及企业资产波 定重整计划，并规定在一定的时间内，债务人企业按照重整计 动率等因素都将影响双方的受偿水平。 划的规定清偿债务，同时债务人企业可以继续经营业务。重整 相对于私下债务重建，重整程序下利益主体的冲突更为 ，“ ” ， ，使得利益的分 制度的显著特征是一旦重整程序开始 中止规则 开始生效 显著。由于在重整程序中法院和管理人的介入 重整期间内债务人自行管理财产和营业事务。在不同的破产 配格局更为复杂。重整计划的最终确定过程是基于各利益主 机制下，债务人企业和债权人对企业价值的请求权利和行为 体相互妥协制衡的结果，从重整程序的开始到重整计划表决 具有很大的差异性，从而导致其受偿水平的差异。如果选择破 通过，这期间包含了诸多不同形态的博弈，包括完全信息的静 表6 减法算子、幂算子评价结果 源投资项目既能保证盈利性，又能符合企业全面风险管理的 减法算 幂算 需要，必将成为电力行业投资评价研究的重点。 方案 优先权 排名 优先权 排名 本文在全面风险管理框架下，从利益（B）、机会（O）、成本 A 0.0217 4 0.2815 4 （ ，通过三角模 （C）、风险R）四个方面构建投资评价指标体系 B 0.0674 1 0.3123 1 糊数和熵值理论构建了多属性模糊评价模型，结合某电力企 C 0.0051 5 0.2709 5 业风电投资项目进行了实证研究。基于五种算例结果的一致 D 0.0239 3 0.2838 3 性验证了本评价模型的客观、合理性。希望本文能为新能源投 E 0.0576 2 0.3052 2 资项目决策的进一步研究提供借鉴。 主要参考文献 表7 乘法算子评价结果