我国上市公司可持续发展的计量模型与实证分析.PDFVIP

苏冬蔚 、吴仰儒 :我国上市公司可持续发展的计量模型与实证分析 我国上市公司可持续发展的计量 模型与实证分析 苏冬蔚 吴仰儒 　 (暨南大学经济学院　510632) (美国罗特格斯大学) 　　内容提要 :随着我国对稳定发展资本市场的日益重视 ,如何客观评价上市公司自身的 竞争优势 、长期绩效和成长能力 ,从而科学认识其持续发展的内在规律已成为一个亟待研 究和解决的重要问题 。为此 ,本文构建出一个新颖的上市公司可持续发展计量模型 ,并首 次运用屏面数据计量方法进行实证研究 ,通过使用数理统计工具 ,如 Mahalanobis 广义距 离 、计算机集约法和刀切法 ,深入剖析我国上市公司长期绩效的形成机制 ,发现动态累积 效益模型能深刻揭示出各类可持续发展指标之间错综复杂的内在关系 、真实体现上市公 司可持续发展的本质特征并客观评价上市公司的综合素质 。 关键词 :上市公司 　可持续发展 　动态累积效益模型 　屏面数据计量方法 　中国证 券市场 一 、引　言 上市公司的可持续发展可以从狭义和广义两个层面研究 :狭义层面是指上市公司自身如何快 速健康地成长 ;广义层面是指上市公司作为宏观经济的微观主体 ,如何与 自然 、人文和社会资源的 ( ) 可持续发展保持和谐统一 黄速建 、卢晟 ,2002 。资本市场发达的国家已经从广义层面探索上市公 ( 司长期成长的机制 , 如美 国纽约证券交易所建立 了道 - 琼斯全球可持续发展指数 Dow Jones Sustainability Index) ,从经济 、环境和社会等方面综合评价那些具有社会责任感的知名企业 。另外 , 世界银行与国际金融公司的专家也为上市公司如何在复杂的人文社会环境下保持平衡稳定的成长 ( ) 制定了一套标准 见世界银行第 2001394S 号报告 。 我国资本市场属于新兴市场 ,处在不断的发展变化中。在这一时期 ,上市公司能否持续发展直 接影响证券市场的投资价值 。虽然我国上市公司的规模至 2003 年底已接近 1300 家 ,资产证券化 比率达到 50 % ,虚拟资本大步走在了实体资本前头 ,但是上市公司的业绩却普遍下滑 ,长期成长能 ① 力趋弱 。表 1 提供了 1990 至 2003 年每年新上市的公司数和随后被 ST 的公司数 。可见 ,截至 2004 年 3 月 1 日,1283 家上市公司有 200 家已出现经营问题 ,即可持续发展与难以持续发展的公司比例 ② 为 54 ∶1 。如果去掉 2000 年以后上市的257 家公司 ,仅考虑 2000 年以前上市的 1026 家公司 ,其中 　本文是 2004 年 4 月在杭州举办的”经济全球化背景下中国金融业改革与发展”学术研讨会入选论文的修改稿 。作者感谢 匿名审稿人 、郑红亮、韩德宗 、吕长江 、彭寿康 、钱彦敏 、吴军、张兵以及参加 2004 年 6 月在北京举办的中国管理研究国际学会 ( IACMR) 成立大会的有关专家和学者对本文提出的宝贵意见 ,感谢赵莹的研究协助 , 同时 ,感谢教育部优秀青年教师资助计划 、霍 ( ) 英东教育基金会第九届高校青年教师基金和广东省自然科学基金 031909 的研究资助 。 ①　ST 公司是指财务状况出现 ,异常状态 ,需要进行特别处理的上市公司 。 ②　本文假设所有曾被 ST 的公司均无法持续发展 。显然 ,这一假设并不完全合理