中国股票市场泡沫测度和其合理性研究.pdfVIP

( ) 第 28 卷 　第 145 期 财经理论与实践 双月刊 Vol . 28 　No . 145 2007 年 1 月 THE THEOR Y AND PRACTICE OF F INAN CE AND ECONOM ICS J an 　2007 ·证券与投资 · 中国股票市场泡沫测度及其合理性研究 徐爱农1 ,2 ( 1. 同济大学 交通运输学院 ,上海 　20033 1 ;2 . 上海交通大学 管理学院 ,上海 　200052) 摘 　要 :基于剩余收益模型对 1993～2006 年年初 A 股市场泡沫进行了测度 ,并根据对美国股票市场泡 沫分析结果 ,研究了中国A 股市场泡沫合理性问题 。结果表明 ,长期以来中国A 股市场的内在价值保持相 对稳定 ,而股票价格却频繁大幅波动 ,且股票价格严重偏离内在价值 ,市场中的泡沫成分较多 ;股价指数及市 盈率指标对股价泡沫大小的揭示能力非常有限; 中国A 股市场的泡沫多数属于超常泡沫 ,但 自200 1 年开始 的股市调整使市场中的泡沫得到有效释放 ,至 2006 年年初 ,市场泡沫已经回落到正常水平 ,2006 年大牛市 行情的启动在很大程度上应归因于市场调整后投资价值的显现 。 关键词 :市场泡沫 ;剩余价值 ; 内在价值 ;市盈率 中图分类号 :F830 . 9 1 　　　文献标识码 : 　A 　　　　文章编号 :1003 - 72 17 (2007) 0 1 - 0034 - 06 [2 ] ( ) 析 。江彦 2003 将上证综指月底收盘指数 、工业 一 、问题的提出及文献回顾 生产指数 、居民消费价格指数 、狭义货币供应量等指 与发达国家股票市场作为生产社会化推动资本 标运用于因素模型 ,测定出从 199 1 年 1 月至 200 1 社会化和风险社会化产物不同的是 , 中国股票市场 年 6 月股票市场价格中的内在价值部分 ,从而将市 [3 ] ( ) 是政府行为与政策推动的强制性制度变迁的结果 , 场价格中的泡沫分离 。杨继红 ,王浣尘 2006 将 制度供给不足 、制度安排缺陷以及市场主体不成熟 股市泡沫和内在价值均视为不可观测变量 ,利用市 导致中国股票市场价格频繁 、剧烈波动 ,股票价格大 盈率中含有的股票内在价值的信息和信贷量中所含 幅偏离内在价值 ,长期处于严重的泡沫化状态 ,股票 有的股市泡沫信息 ,运用卡尔曼滤波法对股票市场 市场功能得不到充分发挥 。股票市场的健康发展需 的理性泡沫和 内生泡沫进行估计[4 ] 。其他学者如 ( ) [5 ] ( ) [6 ] 要投资者的理性行为和监管者的有效监管 ,而投资 黄正新 2002 、陈 占锋 2002