浅谈国际流动性过剩对国内流动性影响机制及传导途径.docVIP

浅谈国际流动性过剩对国内流动性影响机制及传导途径自20世纪80年代以来，流动性过剩已经成为了一个全球性问题，发达国际长期实行扩张性的财政政策和货币政策，是输出流动性的源头，实施紧缩性货币政策的发展中国家则恰恰是流动性过剩输入的最大目标地，全球经济的失衡助长了流动性过剩。流动性过剩有着国际传导的效应，国际流动性的过剩会通过各种途径来影响国内的流动性，进而导致国内流动性过剩，引致通货膨胀。 近年来国内学者开始对流动性的问题予以重视并研究，但是有关流动性过剩的国际传导方面的研究尚且不多。笔者是在之前学者研究的基础上，从国际流动性过剩对国内流动性的传导机制和途径两个角度来阐述国际流动性过剩对国内流动性的影响。 一、国际流动性过剩的传导机制 流动性过剩有着一国传染他国的能力，这种传染主要是通过利率机制、汇率机制、资产价格机制、要素禀赋机制以及货币冲击机制对他国流动性进行影响。 1.利率机制 当货币供应量扩张时，会引起实际利率的下降，使融资成本降低，进而引起投资增加，最终使总需求和总产出增加。根据利率平价理论，利率水平的差异直接影响短期资本在国际间的流动，从而引起汇率的变化，投资者为获得较高的收益，会把资金从利率较低的国家转向利率较高的国际，资金的流入将使利率较高的国家汇率上升。 2.汇率机制 随着世界经济一体化的发展，各个经济体的相互依存度逐渐加强，在浮动汇率制度下，一个国家流动性过剩的增加和利率的下降会导致该国汇率的上升，货币发生贬值，进而导致净出口的增加和产出的增加。 3.资产价格机制 资产价格主要包括房地产、证券、黄金、石油等各类资产市场价格。当A国流动性过剩时，其货币的边际效用相对其他资产的边际效用下降，所以A国相对于B国等其他国家的资产收益率下降，在效用最大化的假设下，资产重新组合，A国过剩的货币会投资于A国和B国的证券和真实资本，从而推高了A国和B国的资产价格水平，由于A过实际利率降低而产出提高，流动性过剩进而流向投资回报较高的B国，购买B国的资产和进行投资，从而使得B国的流动性增加。 4.要素禀赋机制 如果国家间的要素禀赋差距很大，流动性相对充裕的国家如果存在某种稀缺要素，它将倾向于输出流动性到这种要素禀赋相对充裕的国家，采取投资或国际贸易的手段从该国获取稀缺要素，因此一方面通过国际收支经常项目途径完场国际贸易中的流动性过剩的国际传导，另一方面通过国际收支资本项目的途径完成投资中的流动性过剩的国际传导。所以，相对要素禀赋互补的国家会产生流动性过剩的国际传导。 5.货币冲击机制 20世纪70年代多恩布什在名义价格粘性的假设条件下提出了汇率超调模型。汇率对外冲击做出的过度调整，即汇率预期变动偏离了在价格完全弹性情况下调整到位后的购买力平价汇率，这种现象称之为汇率超调。经过一段时间后，当商品市场的价格调整到位后，汇率则从初始均衡变化到新的均衡水平。在汇率超调模型的机制下，一国增加货币供给的短期状况是使他国流动性充裕，即过剩的流动性降低了国内资产的回报而提高了外国资产的回报，此时要保证国内外资产回报相等，汇率必然超调。 二、国际流动性过剩的传导途径 我国基础货币的投放主要通过三个渠道：再贷款、财政透支与借款、外汇占款，其中外汇占款为主要投放渠道。近十几年来我国的货币供应量和外汇占款都保持高速增长，所以很有必要从外汇占款的角度来分析我国流动性过剩。外汇占款导致人民币增发的原因主要是企业实行结售汇制度和经常项目收支、资本项目收支的双顺差。国际流动性过剩主要就是通过国际收支贸易项目途径和资本项目途径来影响我国的流动性。 1.通过经常项目传导流动性 经常项目途径的流动性过剩的传递方式是通过货物、服务、收益和经常转移而带来的外汇的流动，其中通过货物贸易进行流动性过剩的国际传递是经常项目的主要途径。流动性过剩的起源国由于货币扩张导致产出扩张，从而增加进口了，并通过进口将本国的部分流动性转移到那些提供产品的出口国家。 2.通过资本和金融项目传导流动性 我国利用三种形式来利用外资：对外借款、外商直接投资和外商其他投资。具体而言，流动性过剩的国际传导的资本项目和金融项目途径包括三个方面：第一，私人资本流动途径；第二，援助及其他金融流动途径；第三，资本市场途径。 另外，在国际收支平衡表中有一项为误差与遗漏项，这也是国际流动性过剩传导的一种途径。“逃避资本”被认为是引起误差与遗漏项变动的主要原因之一，逃避资本俗称“热钱”，是充斥在世界上，无特定用途的流动资金，属于为追求高报酬、低风险，而在国际金融市场上迅速流动的短期投机性资金。热钱的流入渠道不仅体现在误差和遗漏项中，还隐藏在经常项目和资本项目中，它的流动性过剩会通过虚假贸易从经常项目