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我国股票市场弱式有效性实证研究【摘 要】本文从实证的角度，以1991年1月至2012年5月的中国上证指数收盘价月度数据为样本，采用随机游走模型对其进行实证检验，目前我国的股票市场并不满足弱势有效性，针对此问题进行了原因剖析和相关的政策建议。 【关键词】有效市场假说；弱式有效；随机游走 一、理论概述 本文以有效市场假说为理论依据，有效市场假说是指如果一个市场的证券价格总是能够“充分反映”所有可以得到的信息，则该市场就是“有效的”，如果价格已经完全反映了市场所有可以得到的信息，即有效市场假说，从经济意义上讲，有效市场假说是指没有人能持续地获得超额利润。根据价格反映信息的程度不同市场的有效性也不相同，Fama（1965）论证了不同的信息对证券价格的影响程度不同，证券市场效率的高低程度因信息种类的不同而异，可将有效市场细分为三类，即弱势有效市场、半强弱有效市场、强弱有效市场。 二、研究现状 20世纪90年代以来，我国学者对我国股票市场有效性的研究比较丰富，施农屋（1993）运用回归分析法对我国股票市场进行实证分析，结果显示有许多已公布的交易信息井未反映在当时的价格中，掌握过去的一些信息仍有可能获得非正常回报，因此，深圳股市未通过弱式有效的检验。俞乔（1994）对上海和深圳股市是否弱式有效进行了研究，他应用了误差项序列相关检验、游程检验、非参量性检验等方法，对上海和深圳股市1900年12月29日至1994年4月28日的综合指数进行实证分析，研究结果表明上海和深圳股市不具备弱式有效性。各学者采用的样本数据与检验方法并未统一，并且由于其差异性可能得出截然相反的结论，对于我国股票市场的有效性检验仍具有重要的学术研究价值。 三、模型的构建及指标选取 “随机游走”（random walk）是指基于过去的表现，无法预测将来的发展步骤和方向。这一术语应用到股市上，则意味着股票价格的短期走势不可预知，意味着投资咨询服务、收益预测和复杂的图表模型全无用处。其数学表达式为：Yt= +Yt-1+εt。Yt是时间序列（用股票价格或股票价格的自然对数表示）；εt是随机项， 是常数项。由以上随机游走模型可以看出，证券价格的时间序列将呈现随机状态，不会表现出某种可观测或统计的确定趋势。若证券市场是有效率的，证券价格应当真正符合随机游走模型。本文选取随机游走模型对上证指数的有效性进行实证检验，在技术方面通过对指数的收盘价取对数进行一阶差分求出指数的收益率，只需检验收益率数据序列是否满足白噪声序列即可。 四、数据说明及描述性统计 本文选取1991年1月至2012年5月的中国上证指数收盘价月度数据为检验样本，数据来源于雅虎金融数据库，对各指数收盘价进行对数处理并进行一阶差分，近似得到指数的月收益率，下图为上证指数月收益率散点图。 通过上图可以看出，上证指数的波动性平稳性较差，特别是在20世纪90年代，指数收益率波动十分剧烈，序列可能存在异方差性。 五、实证检验过程 （1）平稳性检验与模型识别。通过SAS软件对上证指数月收益率进行平稳性检验，从自相关系数图与偏相关系数图中可知该时间序列自相关系数一阶截尾，偏相关系数拖尾，因此，该序列服从MA(1)过程。（2）模型的估计。运用SASS软件对上述MA(1)序列进行白噪声检验，由检验结果，在滞后12阶的情况下检验的P值为0.0025，小于0.05，即在5％的显著性水平下拒绝白噪声检验，即上证指数还未到达弱势有效市场。 六、结论分析 采用1991～2012年的中国上证指数月收益率进行随机游走检验，在5％的显著性水平下，检验结果表明其还未到达弱式有效市场，表明我国的股票市场发展还不是很健全很完善，投资倾向比较严重，还未到达弱势有效市场。我国股票市场的非有效性，主要是由市场的结构性因素所致；处于发育阶段的股票市场的弱小性与单薄性；非均衡的供求关系；法规与管理的探索性专业人才的缺乏等等。 参 考 文 献 [1]陈小悦，陈晓，顾斌．“中国股市弱型效率的实证研究”．《会计研究》．1997（9） [2]李凯，路迹，杨丽琴，张俊国．“我国证券市场有效性实证分析”．《东北人学学报》（白然科学版）．20（3） [3]茆诗松，程依明，张不一，薛钧．“上海股市的有效性研究及与美国股市的比较”．《统计与信息论坛》.1996（1） 1