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财务研究在资本市场中作用①摘 要:财务分析是对账务数据作进一步的加工、整理、分析和研究,从中取得有用的信息,从而为决策提供正确的依据。本文在分析了资本市场的的基本行为,提出资本成本的测算方法,按照资本成本的财务分析制度,提出财务分析的影响因素与控制措施,为进一步规范资本财务分析在资本市场中的作用奠定一定的基础。 关键词:资本市场 财务分析 控制措施 中图分类号:F2 文献标识码:A 文章编号:1672-3791(2012)07(a)-0167-02 财务分析是财务管理的重要组成部分,是利用已有的账务数据对企业过去的财务状况、经营成果及未来前景的一种评价。本系统运用了各种专门的分析方法,对账务数据作进一步的加工、整理、分析和研究,从中取得有用的信息,从而为决策提供正确的依据。以资本市场为基础的财务分析研究有30多年,它是以资本市场基础的会计研究探讨会计信息与资本市场主要变量之间的关系,这些变量有目标公司的股价,或一段时间内股票的报酬率,或它们的系统风险。与权益法相比,投资的会计处理中用成本法计算的EPS预测的每股报酬率有多准确。尽管Brown和Howien对以资本市场为基础的研究在财务会计准则制定中的作用是巨大的,但不同的会计准则就如不同的理论,可以通过评价它们预测某些有关事件的准确性来对其进行评估。随着中国资本市场的迅猛发展,与资本市场有关的公司财务问题也日益受到理论界的重视。本文基于中国资本市场的财务分析进行研究,希望能为健康、持续的资本市场发展提供一定参考作用。 1 资本市场行为分析 资本成本分析包括企业的资本成本具体测算和资本成本的影响因素考察。目前该领域的研究侧重于对企业资本成本进行具体测算,而较少涉及对资本成本影响因素的分析。 目前中国上市公司资本成本估算的研究包括如下两方面:一是单独测算各种类型资本成本(主要是权益资本成本);另一类是计算加权平均资本成本,即以企业的资产负债率为权重,加权计算企业的平均资本成本。权益资本成本的测算在单独测算各种类型资本成本(主要是权益资本成本)方面,目前应用较为广泛的工具有资本资产定价法(CAPM)、多因子模型法、历史平均收益法、股利折现法、股利增长模型法等。这些方法主要基于企业实际收益计算企业的资本成本。目前应用最为广泛的方法是CAPM法和多因子模型法,这些模型试图以资本资产的各种风险因子来预测其收益。由于投资者来自资本资产的收益便是公司为此应支付的资本成本,因此,通过该方式计算得到的资本收益便是企业面临的资本成本。但该方法的应用前提是企业的β值较为稳定,且在预测期间不会发生变化。而股利折现法和股利增长模型法由于比较难以对未来股利进行预测,应用范围则较为有限。黄少安和张岗以上市公司支付的现金股利除以股票市价,计算得到我国上市公司股权融资成本约为2.42%,远低于同期贷款利率。然而,该方法的缺陷在于忽略了企业未来股利增长情况,因此计算得到的股权融资成本偏低。 高晓红在一定程度上避免了黄少安等研究的缺陷,即她采用股利增长模型计算我国上市公司的股权融资成本,计算结果表明我国上市公司股权融资成本约为1.18%。陆正飞和叶康涛采用Gebhardt,Lee和Swaminathan的净收益折现法计算了中国上市公司1998年至2000年间的边际股权融资成本,其股权融资成本平均约为5.54%、5.10%和4.18%,且企业的资本成本(包括股权融资成本和债权融资成本)趋于下降;平均而言,股权融资成本要低于债权融资成本。原因是,中国股市的市盈率太高。 3 资本成本测算方法 根据查阅资料,在调查研究的基础上,认为资本成本测算方法采用加权平均资本成本法,可用式(1)表示。 其中B为负债,E为权益资本,Kd为债务成本,Ke为股权成本,T为边际所得税率。 为了简便起见,实际计算过程一般采用式(2)。 其中I为利息支出,NI为净收益,其它符号意义如上式所示。 加权平均资本成本法的隐含假设之一为债务融资成本=利息支出/负债总额。但由于在总负债中有相当一部分的负债并不直接发生利息支出(如应付账款等),同时,显然企业外部融资行为不可能依赖于这些不需要支付利息的负债项目,因此,该计算结果得到的只是企业历史平均资本成本,而非其边际融资成本。同时,将这些不需要支付利息的负债项目也纳入分母进行计算,无疑将极大低估债务融资成本,也将低估平均资本成本。 3 资本成本的财务分析 3.1 资产负债 资产负债表是公司最主要的综合财务报表之一。它是一张平衡表,分为“资产”和“负债＋股本”两部分。资产负债表的“资产”部分,反映企业的各类财产、物资、债权和权利,一般按变现先后顺序表示。负债部分包括负债和股东权益两项。其中,负债表示公司所应支付的所有债务;股东权益表示公司的净值(N