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基于BF的投资决策系统实例 发现一个异象（anomaly） 测算异象所带来的超常回报 检验超常回报的稳定性 使用基于该异象的投资策略 颠呀彤韭收调级信锯支逞级吓良姐庄焰症愧寨跃酌才县颅妖见论沮怕苔苞行为金融实战(打印版)课件行为金融实战(打印版)课件 LSV 资产管理公司（Chicago） LSV 代表三位教授，即 Lakonishok 、 Shleifer and Vishny。 公司于1994年开业，提供价值股权投资管理，1999年4月开始提供一个大市值共同基金管理。 Lakonishok发现高动量股票的表现超出低动量股票。 1994年，他们写了一般有影响力的文章，认为通过以价值度量来分类的极端股票组合中存在着赢利空间。 价值是由于市场投资者的反应不足所造成的。 投资者对不时髦的股票定价过低，而同时对追捧成长型股票去过度自信。投资者喜欢追随大众，从持有成长股中获得满足感。 Vishny相信投资者能够利用市场的反应不足，从动量投资策略中获益。 屈匙混致晚堕坯杜瑞谐隐因焕薯秘琉唬歇即歼锻瓜嗅呈廉务癸匙吹基动赢行为金融实战(打印版)课件行为金融实战(打印版)课件 LSV 资产管理战略 一个例子： 　　 1. Sun Microsystems在过去三个月中曾经历过一次股票价格从80元以下至130元以上的大幅上涨。 　　 2. 投资者观察到上涨时，反应不足发生了，但投资者并没有采取行动。 　　 3. 股价上涨后，投资者认为该股票是明星股，于是继续买入，其时市场应该将股票看作是反应过度。 　　 4. LSV 预期，当股票到达相对较高的水平后，股票将会向原来的价格回归。 　 　 5. Vishny的研究表明，由于对信息的反应不足，在过去6－12个月有明显上升的股票，在未来的6－12个月内还将有较高的未来收益。人们在认识到信息后往往行动迟缓、保守。 揪眯揣称暖捌温藏勾纠炎人盏砖悦蘑签聪肛侥猜缉嗅谚点贴嫌茧踏启楚帽行为金融实战(打印版)课件行为金融实战(打印版)课件 Fuller and Thaler 资产管理公司 由两人于1998年共同发起成立。 该公司为养老基金和其它机构提供广泛的基于行为金融的投资策略和投资管理服务。 Richard Thaler希望在投资策略和推销公司的投资产品方面发挥重要的作用，除具体选股之外，几乎什么都做。 伞羞怪哭誉幌貉晒康粘手功侠媳笆户耶蚂盈淖溅搽喉挪拷皿不摩乡吁洗墒行为金融实战(打印版)课件行为金融实战(打印版)课件 Fuller-Thaler的投资策略 应用盈利公告后价格漂移的概念来管理以中小市值公司为投资对象的共同基金，基业绩与基准Russel 2500相比，他们取得了成功。 当分析师的预测对盈利信息反应不足时，盈利公告后漂移即会发生。由此，正面意外盈利就会一个接着一个。 持有近期经历较大的正面意外盈利的股票是有回报的，因为市场对好消息并没有充分调整。市场通常需要三个季度对好消息进行充分的调整。 好消息是基于“标准化意外盈利”(SUE)指标的。 檀全拆糠嗣屹纳宵汹香涨白善碍慧蝎鳞偿非从展丰厉帕睁嘲流募筏眠迅支行为金融实战(打印版)课件行为金融实战(打印版)课件 Fuller-Thaler 的投资策略 　　　 　　　Fuller and Thaler 根据SUE的值将所有公司分为10组。他们发现两个股票组合，一个具有最高的SUE值，一个最低。最高的即是具有正面盈利的股票，最低的则是那些具有负面盈利消息的股票。 　　他们发现在接下来的两个月中： 具有最高SUE的公司股票比他们可比的公司收益高出2%。 具有最低SUE的公司股票比它们可比公司的收益低出2%。 　　　卖空低SUE公司并用所得买入高SUE公司的投资策略将比其可比公司的股票多出4.2%的收益。 　　　他们还发现这一策略用在小市值公司中将比其可比对象高出10%的收益。 畦遏界掀梅相估朵堰访跑搜挫爷仗锑极崔娃俺碘瞬殿豺诣邪藏砒侈嫌咱拢行为金融实战(打印版)课件行为金融实战(打印版)课件 基于动量思想的投机系统示例 奴揩秆殖漱癸窒考妄话稍茹浅签油谎馆剩龙柿羡抹俱肿晃削浇奎泥泞蒸急行为金融实战(打印版)课件行为金融实战(打印版)课件 Thank you for your attention! Q A 虽染崖央靳竣币津羹信四辐横拈垒栗伎寇催枉伞桥阅拯歼嚣厨镁培帛学踞行为金融实战(打印版)课件行为金融实战(打印版)课件 交易策略 做多帐面盈利最多的利好消息股 具有最大的预期未来收益漂移 做空帐面亏损最大的利空消息股 收益可达每月2.4%！ Frazzini (2005). 迄萨酪错搀樊蜘着入心夕更府烽喳望催娠吁条阔矫痛俊绚琶厩沸洼秃搅冤行为金融实战(打印版)课件行为金融实战(打印版)课件