13.市场有效性40课件.ppt

13.市场的有效性;有效市场理论的历史渊源;路易斯·巴舍利耶（1987-1946） ;;随机漫步理论;公平博弈与鞅;随机漫步 (Random Walk);Random Walk - stock prices are random 随机游走—股票价格变动是随机的 Why are price changes random? 价格变化为什么是随机的？ Prices react to information 价格对信息做出反应 Flow of information is random 信息流是随机的 Therefore, price changes are random 因此，价格变化是随机的;Expected price is positive over time 预期价格将在 Positive trend and random about the trend上升趋势与围绕这一趋势的随机游走 ;Security Prices 证券价格;防止两个极端;随机漫步 (Random Walk);Random Walk Hypothesis;Efficient Market Hypothesis (EMH)有效市场假说;EMH and Competition有效市场假说与竞争;在有效和非有效市场中股价对新信息的反应; Three Forms of the EMH 有效市场假说的三种形式;三种不同信息集之间的关系; 市场有效性与股票分析类型;;Statistical test (examine prices and returns over time) 价格与收益的时间相关性 Event studies 事件研究 Assessing performance of professional managers 职业投资者的绩效 Testing some rule 某些交易准则的效果 Returns are adjusted to determine if they are abnormal 是否存在反常收益 Weak form： statistical test； trading rules test；performance of technical analysts. Semi-strong form : event studies; performance of fundamental analysts; market anomalies test Strong Form: performance of insiders ;P/E Effect Small Firm Effect January Effect Neglected Firm Effect and Liquidity Effects Book-to-Market Ratios Post-Earnings Announcement Price Drift ;Strong-Form Tests: Inside Information;Active Management 积极管理 Security analysis 证券分析（选股） Timing 交易时机选择（选时) Passive Management 消极管理 Index Funds 指数基金（不选股） Buy and Hold 进并长期持有（不选时) ;股票市场的过度反应 ; 有效市场检验实证结果及评述;中国的研究表明，早期的股价序列存在着显著自相关，但近些年股价指数的自相关系数已经极其微小，足以支持弱有效的有关条件，但现有的检验都是对指数进行的，没有对各股进行的，至于长期??益的自回归测试，目前对中国数据还无法进行类似的检验。 西方普遍支持随机游走的假设。中国从1995年后的数据表明指数具有随机性。但缺乏对各股的游程检验，尚不能得出我国股票市场是随机游动的假设。;二、周期异常 周期异常是80年代兴起的反对市场有效的一类悖论，依照市场有效理论，股价序列中不应出现某些周期特征。而实证研究表明，世界成熟股市的价格波动都不同程度地反映了显著的日历周期因素的影响，这些周期异常主要有 （1）一月份异常； （2）月末异常； （3）周末异常； （4）假期异常。;三、关于强有效性研究结果 强式有效的检验集中在于，相对于一种买入并持有的策略来说，证券分析员、组合证券投资经理和公司的内部成员是否有超常的业绩。 就国外股市而言，强式有效市场假设仍难以成立。 就台湾股市而言，强式有效也难以成