卡姆丹克00712.PDF

29 March 2010 企业透视 评级 买入 卡姆丹克 (00712) 目标价 HK$2.98 股价 (25 Mar 2010) HK$2.20 估值吸引 将受惠于全球太阳能项目的投资增长 彭博代号 00712.HK 投资摘要 卡姆丹克(00712)主营太阳能晶锭及芯片制造业务，并销售予 Marubeni 、 Topsola、Jetion 、尚德及中电电气等太阳能电池龙头企业。多晶硅价格于08 卡姆丹克股价 vs 恒生指数 年创下新高，但在金融海啸之后，太阳能芯片平均售价大幅下滑(约72%)， 令太阳能芯片业于09 年面临困境，业内大部份企业均录得亏损，惟我们预 (HK $) (HK$m) 3.0 400 期卡姆丹克是当中少数能于这艰难的经营环境之下仍录得盈利的太阳能芯 350 2.5 300 片企业之一。 2.0 250 1.5 200 卡姆丹克能有较佳表现主要是缘于：1) 其生产的太阳能芯片拥有较高的质 150 1.0 100 素( 以转换效率、尺寸及厚度等不同条件作比较) ，故其产品拥有较高的市场 0.5 50 需求、成本效益及使用率；2) 与多晶硅供货商拥有稳定的关系，令集团享 0.0 0 Oct 09 有低于同业的原料成本；3) 技术不断提升令集团可维持在高技术范畴的领 Turnover Price HSI 导地位；4) 具保证及分散的客户，如前所述，卡姆丹克太阳能的芯片产品 l 主要售予五间太阳能电池龙头企业，由于客户拥有较高质素，降低了销售 对象集中的风险。 恒生指数 20,778.55 52周高/低 (港元) 2.95/1.63 综合而言，我们相信卡姆丹克将显著受惠于全球在太阳能项目上的投资增 已发行股本 (百万港元) 1,031.7 长。加上产能的大幅扩充(185.7% 的4 年年均增长) ，预期卡姆丹克2010 及 市值 (百万港元) 2,269.7 2011 年的纯利将可获得年均 18.3%的强劲增长，我们根据现金流量折让模 数据源：彭博通讯社及信达国际 型作估算，得出2.98 港元的合理价格，即 15 倍及 1