上海贝岭600171：变形记之初见资产整合曙光中性.PDF

证券研究报告·短评报告 上海贝岭 （600171）：“变形记”之初见资产整合曙光 中性（维持） 元器件行业 证券分析师：邹 高 执业证书编号：A0140511010002 【电话】010【邮箱】zoug@ 联系人：刘 宁 报告日期：2011 年1 月6 日 【电话】010【邮箱】liuning@ 服务热线 010服务邮箱 service@ 事件描述： 公司晚间发布公告：为了解决与控股股东中国电子信息产业集团有限公司旗下企业同业竞争问题，审议 通过“公司终止非挥发存储器产品研发业务，并出售相关无形资产（知识产权）给上海华虹集成电路有限责 任公司。” 评论： 作为IC设计和制造的老牌企业，随着上海国资委的退出和CEC的入主，上海贝岭的“变形记”帷幕徐徐 拉开。09年我们曾发表一篇深度报告《有望成为CEC旗下IC设计资产的整合平台》包含了我们的前期假设， 但随着跟踪公司的发展，基本整合思路是解决集团内同业竞争问题（和之前的判断一致），整合方向为CEC旗 下三大IC设计平台之一（和之前的判断有出入，我们曾认为IC设计是CEC的定位，而制造是华虹集团的定位）， 随着国民技术的IPO我们重新理清思路。 一、CEC按专业方向整合IC设计三大平台 根据09年3月上海贝岭的公告： “华虹集团将直接持有的上海贝岭27.8%的股份以及其他资产分立由中国 电子持有，相应的，按照分立出的资产减少中国电子在华虹集团中的出资额”。由于上海华虹和北京华虹均 未上市，因此我们09年时无法准确知道它们是否已同时从华虹集团中分立，上市公司公告中的其他资产有可 能指华虹集团持有的这两家公司的股权，这也使得我们后面的推测成为可能。此外，考虑到中国电子之前持 有华虹集团60%的股权，仅分立出上海贝岭尚不足以使华虹集团回购该部分股权，因此若想彻底斩断中国电 子与华虹集团的联系，上海华虹和北京华虹的股份应该是华虹集团用来回购中国电子所持股权的重要资产。 根据必威体育精装版公告，上海华虹已经从华虹集团中分立，CEC持有上海华虹90.28%的股权，那么CEC持有的华虹集团 股权应该比较少了，实现了上海国资委和CEC集团的产权明晰。 图表1：2009 年3 月24 日分立前的股权机构 图表2 ：目前的股权机构 资料来源：公司公告、天相投顾 资料来源：公司公告、天相投顾 诚信源于独立，专业创造价值 请阅读最后一页重要免责声明 证券研究报告·短评 二、CEC按专业方向整合IC设计三大平台 公司曾解释解决同业竞争的思路：CEC对中国华大的定位为智能卡、无线通信芯片、安防芯片；对上海贝岭 的定位为模拟器件的设计和制造（电源管理、电能计量电路、通讯产品三大产品平台，并在电力电子器件、TFT-LCD 驱动芯片、高速AD/DA等领域寻求新的核心竞争力和利润增长点）；对上海华虹的定位为二代身份证芯片、SIM卡 芯片、社保卡芯片。因此，下一步整合思路推测为涉及电源管理的资产给上海贝岭，RFID给上海华虹，出于我们 的预测仍有不确定性，这里没有列出三大平台下的资产。 我们仍维持此前的盈利预测，维持“中性”评级，还将跟踪后续发展。 图表3：上海贝岭盈利预测（单位：万元） 2009 2010E 2011E 2012E