债券信用评级专题报告.pdf

金 金融工程专题报告 融 债券信用评级专题报告 工 ――流程、框架、模型与方法 程 分析师：祝涛 SAC NO ：S1150516060002 2017 年 1 月 17 日 研 证券分析师 主要内容： 究 祝涛  信用评级概述 022 信用评级揭示的是特定的信用风险，而不是投资风险、经营风险等，且评价落脚点 zhutao@ 是偿还债务本息的意愿与能力，而不是价值或业绩。信用评级种类繁多，不同种类 [Table_Author] 信用评级的侧重点不同。结合业务与投资范围，我们的评级类别主要包括主体信用 助理分析师 评级和债券信用评级。  国内外信用评级市场发展历史及现状 证 冯振 美国信用评级市场自19 世纪40 年代发展至今，已有近200 年的历史。国外信评行 S1150115100003 券 022 业集中度较高，包括美国在内的全球市场，主要由 Moody’s、SP’s 和 Fitch 三家 机构主宰。我国信评行业于上世纪 80 年代始正式起步，发展历程较短，业务模式 研 fengzhen@ 尚未成熟。目前，国内机构评级结果虚高、公信力不足，虽然国内市场集中度高， 但机构缺乏国际话语权。同时，由于行业起步较晚，相关法规未成体系，多头监管 究 与监管不足并存。  债券信用评级框架与模型 报 对发债主体信用资质的判断是债券信用评级的基础。我们首先分行业开展主体信用 评级工作，使用公开的财务信息，通过特定的数据处理、指标筛选、指标打分、指 告 标赋权及等级划分方式，构建针对发债主体的定量评级模型。由于债务偿还主要应 依靠企业自身经营所得，评级模型给出的虽然只是初步等级，但却是我们评价特定 债项信用资质的重要依据。就复盘结果来看，模型对违约主体具有较好的识别效果。 在得到发债主体初步等级后，根据影响发债主体信用等级的其他因素，如指标异常、 企业重大特殊事件、区域政策、股东与政府的支持等，同时综合企业过往信用表现 对初始级别进行调整，从而得到发债主体的指示性级别。在主体评级基础上，考虑 特定债项偿付顺序、债项条款和其他增信措施等具体特征，对主体信用等级做不同 幅度的上调或下调，从而得到特定债项的最终评级。 金 信用评级结果对内可提供投资支持和风险控制，对外可提供投资建议。在使用评级 结果时，可以先行选择一个证券池，供投资部门从中择优选择或向外部投资者提供 融 投资组合建议。或者对已有投资标的进行风险排查，预警投资组合内的高风险债券。