椎体介入微创手术的领先企业.PDF

证券研究报告|生物医药 分析师：宋颖 执业证书编号：S0270511060002 椎体介入微创手术的领先企业 电话：021 研究助理：李守峰 电话：021 ——凯利泰(300326）新股定价报告 (300326） 邮箱：lisf@ 发布日期：2012 年5 月30 日 新股定价报告 报告关键要素: 凯利泰是一家从事椎体成形微创介入手术系统的研发、生产和销售的高科技公司，其产品主要用于 因骨质疏松导致的椎体压缩性骨折的临床微创手术治疗。椎体压缩性骨折是骨质疏松最常见、最严重的 并发症，椎体成形微创介入疗法是目前性价比最高的治疗手段，国内年椎体成形使用量远低于美国，未 来成长空间巨大。公司仍处于高速成长期，预计公司2012-2014年的每股收益分别为0.95、1.2、1.55元， 医疗器械行业2012年的平均市盈率为28倍，按照23-26倍的市盈率对应的合理申购区间为21.85-24.7元。 事件:  上海凯利泰医疗科技股份有限公司IPO询价：公司本次拟向社会公开发行人民币普通股1300万股, 发行前公司股本为3825万股,发行数量为发行后总股本的25%。募集资金将用于“椎体成型球囊手术 系统生产技术改造及扩产建设项目”、“产品研发机构建设项目”、“国内外营销网络及培训平台建设 项目”。 点评:  公司是椎体介入微创手术的领先企业：上海凯利泰成立于2005年，是一家从事椎体成形微创介入手 术系统的研发、生产和销售的高科技公司，其产品主要用于因骨质疏松导致的椎体压缩性骨折的临 床微创手术治疗，具体包括经皮椎体成形（PVP）手术系统和经皮球囊扩张椎体后凸成形（PKP）手 术系统。通过不断努力，公司率先在国内实现了顺应性椎体扩张球囊导管的国产化，产品质量和稳 定性已达到国际先进水平，产品覆盖了国内500多家二级以上医院并出口至欧洲、美洲等国家和地 区，已使数万名患者摆脱了病患的痛苦。公司能够在国内外椎体成形微创介入手术器械领域和跨国 企业直接竞争，并且已经在国内市场建立了领先的市场地位。 图1、公司11 年营业收入构成 图2、公司11 年净利润构成 数据来源：公司招股书；万联证券研究所 1 证券研究报告|生物医药  公司规模较小，仍处于高速成长期：公司虽然是国内椎体介入微创手术的领军企业，但目前规模较 小，2011年收入为8071万元，净利润为3713万元。公司正处于高速成长期，2008-2011年主营业务 收入的复合增长率为51.22%，主营业务利润的复合增长率为54.45%，归属母公司净利润的增长率为 39.79%。随着国内医保体系的完善以及海外市场的开拓，公司仍有望保持较高增速。 图3、公司近几年营业收入和净利润情况 数据来源：公司招股书；万联证券研究所  椎体压缩性骨折发病率逐年提高，微创手术是最好的治疗手段：椎体压缩性骨折是指患者椎体在轻 微或无暴力作用下发生的压缩性骨折，是骨质疏松最常见、最严重的并发症，并会严重影响患者的 生活质量。骨质疏松症是全球范围内中老年人常见病，位于中老年五大疾病患病率之首，尤其中老 年妇女中更为严重。我国老龄人口众多，骨质疏松的发病率极高，2006年全国60岁以上人群约有6944