买入（上调）.PDFVIP

2016 年 5 月 27 日 泰格医药 （300347.SZ ） 医药生物 受益于仿制药一致性评价和临床试验管控加强 ，价量齐升 ，加大非监管业务 公司深度  我们早在2016 年3 月28 日《光大证券2016 年医药行业投资策略—— 买入 （上调） 龙头公司优势持续扩大，推荐有望持续高增长的“7+3”组合》中就业内 第一个、率先指出：“泰格医药未来将受益于医药行业仿制药一致性评 价所带来的巨大市场增量确定，方达子公司是公司专门做仿制药一致 性评价的平台。” 泰格是我们推荐的7 只积极型组合中的重中之重。 分析师  临床试验监管风暴，泰格短期受损，但长期对其有利 张明芳(执业证书编号：S0930516030001 ) 0755 2015 年7 月22 日开始的CFDA 临床试验监管风暴，严厉打击了临床 zhangmingfang@ 数据造假行为和临床不规范、不完整行为。泰格短期受损，但长期对 联系人 其有利。短期损失有二：1、子公司湖南泰格有 3 个项目撤回。2 、临 张天翼 床试验基地（主要是现有的有资质的三甲医院）受监管打击影响、缺 乏积极性，临床试验行业整体放缓，影响公司CRO 项目进度和收入确 zhangtianyi@ 认。长期对泰格有利体现在：1、监管风暴迅速淘汰了劣质CRO，CRO 行业大洗牌，市场份额向CRO 龙头泰格集中、归拢，预计公司今年国 市场数据 内业务比重将提升到50%，去年外企占80%。2、临床试验管控加强， 总股本(亿股) ：4.71 推高了各方成本，我们判断：新药临床试验的成本和CRO 收费将上涨 3~5 倍。泰格将长期受益于订单价格的上涨，毛利率将上升。 总市值(亿元) ：136.99  公司战略上加大“非监管业务”，抗政策系统性风险能力增强 一年最低/最高(元) ：21.90/62.00 “非监管业务”即临床研究相关咨询服务，包括SMO （临床试验现场管 近 3 月换手率：42.80% 理，子公司思默的主业）、数据管理与统计（全资子公司美思达的主业， 去年净利润6059 万元）等，从2015 年报看，这块业务的毛利率（45.21% ） 股价表现(一年) 和收入占比（59.95%）都比公司CRO 业务毛利率（40.75% ）和收入占 20% 比（35.36% ）高，去年公司非监管业务毛利占比61%、公司单一CRO 业务的抗政策系统性风险能力增强。 0%  方达医药BE 试验价量齐升推动业绩快速增长 -20% 子公司方达医药是我国BE 试验的龙头和佼佼者，我们预计从今年下半 -40% 年开始，未来2~3 年将是仿制药一致性评价的高峰期，相对蜂拥需求， 优质BE 凸显供应短缺，我们预计：仿制药BE 收费将上涨8~10 倍， -60% 预计方达医药从今年第 3 季度开始为泰格贡献显著的利润增长，我们 05-15 08-15 11-15 02-16 初步预计：方达2016 年BE 贡献净利润将超过3000 万，2017 年贡献 泰格医药 沪深300 利润将超过9000 万元；泰格下半年业绩增速将高于上半年，业绩前低 收益表现 后高，将符合我们4 月25 日《泰格医药一季报点评》中的判断。我们 看好公司作为CR