的时点的参考,引起市场关注。.PDFVIP

2016 年05 月19 日 宏觀經濟 海外觀察：縮表虛張聲勢，難阻通脹上行 1. 美聯儲計畫出售資產。紐約聯儲在週二的一份聲明中稱，將展開小規模國債及MBS 出售，同 時又強調，這些操作並不代表貨幣政策的改變，也不能被當做未來貨幣政策立場作出任何變更 的時點的參考，引起市場關注。 2. 貨幣政策態度未變。美聯儲系統帳戶上目前共有1.74 萬億美元的MBS ，以及2.46 萬億美元的 國債。縮表類似於出售長期債券，如果持續縮表，或導致長期利率上行，對經濟的影響甚至要 大於加息，所以真正大規模執行的概率極低。紐約聯儲在今年2 月也有過類似行為，不代表貨 幣政策態度變化，只有實驗意義。 3. 加息預期一再延後。美國16 年Q1 經濟增速是兩年以來的最低的0.5% ，而4 月CPI 升至1.1% ， 創下三年新高。美國貨幣政策以最大化就業和穩定通脹為首要目的。當前通脹仍在2% 目標以 下，但是就業放緩，所以自從去年12 月加息以後，加息預期屢次延後，目前市場對首次加息 時間的預測已延後至12 月。 4. 經濟資料是決策根本。耶倫曾在4 月8 日公開場合談過縮表計畫，但是此前也同樣談論過負利 率。美聯儲有鴿派和鷹派，我們認為所有講話都只有參考意義，經濟資料才是決策的根本。當 前經濟資料不支援急風驟雨式緊縮。 5. 實物資產最抗通脹。當前通脹上行壓力未改，也會制約未來寬鬆貨幣政策空間，意味著緊縮預 期很難消除。但全球央行都在爭當增長衛士，因此無法指望他們有多高的抗通脹決心。而持有 實物類資產可以抗通脹，黃金，石油和農產品的上漲仍是趨勢。 風水輪流轉，白馬再稱王 核心結論：①回顧09 年來市場風格的變化，09-10 年概念成長占優，11-12 年白馬成長和價值藍籌 占優，13 年高成長占優，14-15 年概念成長再次占優。②11-12 年白馬成長因穩定的業績增長持續 跑贏市場，基金持倉占最高達24% ，之後回落至目前的5.9% 。③當下市場是存量博弈市，白馬成 長盈利增長穩定、估值合理、基金持倉低，有望王者歸來。 1 回顧：各類風格，各領風騷。 （1 ）09 年來各類風格各領風騷。回顧09 年至今市場的風格變化， 可以發現09-10 年牛市概念成長股占優，11-12 年震盪市和熊市中白馬成長和價值藍籌股占優，13 年開始創業板牛市開啟，創業板指代表的高成長股明顯占優，14-15 年的牛市氛圍中證1000 代表的 概念成長股最優。 （2 ）基金持倉結構不斷變化，全樣本白馬成長股已經降至7.8% 。我們根據基金 重倉股測算持倉占比，可以發現全樣本中白馬成長股在09 年Q3 至12 年Q3 之間持倉占比 穩定在20%以上，此後持倉占比逐步減小，2016Q1 為7.8% 。選取15 家耳熟能詳的白馬成長股構 建組合，該組合持倉占比從09 年開始穩步提高，至13 年中達到了頂峰，持倉占比高達24% ，2016 年一季度該組合的基金持倉占比已經下降到5.9% 。 白馬成長，曾經風光。（1 ）熊市、震盪市期間白馬成長風光無限。熊市和震盪市的11 、12 年，大 盤成長指數相對占優，期間基金持倉持續保持20%以上的高持倉比例。此前構建的白馬成長股組合 的基金持倉占比從09Q1 的6.3%逐步增大到13Q2 的24% ，白馬成長股廣受機構投資者青睞。其風 光無限由其穩定增長的業績支撐，11Q1-13Q3 白馬成長組合單季度淨利潤同比明顯高於上證綜指。 （2 ）業績支撐，白馬成長股大放異彩。我們回顧08 年至今震盪市和熊市中部分白馬成長股的歷史， 如歌爾聲學、大華股份和貴州茅臺，這些白馬成長股憑藉其優良的業績大放異彩，股價大幅跑贏大 盤指數。 白馬成長，王者歸來。（1 ）存量資金博弈市，盈利和估值匹配的白馬成長望勝出。從基本面和資 金面分析，目前進入上下震盪的存量博弈市，市場投資風格有望再次切換至白馬成長股占優。白馬 成長股具備穩定的盈利增長，以及較為合理的估值水準，既擁有一定的成長空間，也存在安全邊際 ， 是弱勢下的最優選擇。 （2 ）我們根據行業研究員的推薦，結合財務指標如淨利潤增速、動態PE 、 PEG 等，精選了20 檔股票構建了白馬成長的組合，該組合包括海康威視、歌爾聲學、順絡電子、 華宇軟體、鵬博士、烽火通信、省廣股份、華策影視、長園集團、平高電氣、滄