基于已知信息的波动率修正杠杆效应研究-经济研究.PDF

陈浪南 、洪如明:基于已知信息的波动率修正杠杆效应研究 基于已知信息的波动率修正杠杆效应研究 陈浪南 　洪如明 　　内容提要 :本研究构建了转换杠杆效应模型 ,并用以研究股票市场波动率的基于已知 信息的修正杠杆效应 。本文将已预期信息引入非对称 GARCH 模型 ,建立了转换杠杆效 ( ) 应 GARCH 模型 Switching Leverage Effect GARCH ,SL EGARCH 来检验样本市场的修正杠杆 效应 。实证结果显示 ,九个样本市场都呈现显著的基于已知信息的修正杠杆效应和传统 杠杆效应 ,而且市场基于已知信息对未预期消息的修正都呈现为反向修正 。因此 , 已预期 的好消息助长杠杆效应 , 已预期的坏消息则抵减杠杆效应 ,当已预期坏消息的规模超过转 换杠杆效应的阀值时 ,修正杠杆效应将发生反转 。 关键词 :波动率 　修正杠杆效应 　SL EGARCH 模型 一 、引　言 已有大量的研究发现金融资产收益率的分布常呈现左偏 , 由于偏态直接影响到对分布的拟合 和对收益率极端风险的评估 ,因此对非对称性波动的研究是时变波动率研究的一个重要分支领域 。 早在 1976 年 ,Cox and Ross ( 1976) 就发现坏消息比同样大小的好消息对市场波动的影响更大 。Black ( 1976) 、Christie ( 1982) 和 Schwert ( 1989) 认为 ,好消息和坏消息带来的权益资本的涨跌将通过上市公 司财务杠杆 ,进而影响公司股票的风险和定价 ,造成市场的不同反应 , 因此非对称性波动也被称为 ( ) 杠杆效应 leverage effect 。 ( ) ( ) 本研究采集 了上证 A 股指数 000002 . SH , 香港恒生指数 HSI , 日本东京 日经 225 指数 ( ) ( ) ( ) ( ) N225 ,新加坡海峡指数 STI ,伦敦金融时报 100 指数 FTSE ,标准普尔 500 指数 S P 500 ,纳 ( ) ( ) ( ) 斯达克综合指数 IXIC ,多伦多股票交易所 300 指数 GSPTSE , 以及澳大利亚普通股指数 AORD 等九个中外股市指数作为研究样本 。 在研究方法上 ,本研究修正了传统杠杆效应中所隐含的信息效率 ,提出了基于已知信息的修正 杠杆效应 。通过将已预期信息引入到非对称模型的建模 ,本研究建立了转换杠杆效应 GARCH 模 ( ) 型 Switching Leverage Effect GARCH ,SL EGARCH 以验证样本市场的修正杠杆效应 。实证结果证实 了修正杠杆效应的存在 ,而且九个样本市场对已知信息的不完全反应都表现为类似于 EMH 异象之 一的过度反应 ,因此基于已知信息的修正杠杆效应体现为对已预期信息的一种反向修正 ,即已预期 的好消息将助长传统的杠杆效应 ,而已预期的坏消息则抵减传统的杠杆效应 。当已预期消息坏到 ( ) 一定程度时 超过阀值 ,修正杠杆效应将发生反转 。 　陈浪南 , 中山大学经济研究所 , 邮政编码 :510275 , 电子信箱 :lnscln @mail . sysu . edu . cn ;洪如明,广发证券福建总部 。感谢 ( )