名目本金.PPT

期貨市場200問 Chapter 1 基本概念 典型的現貨交易或即期交易只要買方與賣方敲定交易後，買方必須為取得資產支付一筆價金給賣方，同時，賣方也要移轉資產的所有權給買方。然而，遠期契約與期貨契約是即使買賣雙方已經簽訂合同，實質的交易行動也不會馬上發生。在此狀況下，買賣雙方議約時僅約定未來某一個特定時點，要用每單位多少價格買賣標的資產。因此，實質的交易行為會發生於開始議約時雙方所決定的未來某一特定時點所以這種契約的交易流程與典型的現貨交易或即期交易有所不同，它不需要在合約成立時就進行資產與價金的相互移轉。但買賣雙方都有義務維持契約有效直到約定的到期日為止，所以這種金融工具也被認為是一種承諾合約 (commitment)。 【數字會說話】 甲公司與乙銀行簽定一筆遠期外匯契約，甲公司承諾90天之後要以每英鎊1.75美元的價格向乙銀行買進1,000英鎊，所以60天後，甲公司必須支付1,750美元給乙銀行，然後向乙銀行收取1,000英鎊。銀行則根據契約約定，必須交割英鎊給甲公司，同時收取等值的美元。 如果是利率交換這種契約，因為交易雙方產生的現金流量都是以相同的計 價貨幣作為清算基礎，所以固定利率對固定利率的交換是沒有意義的。不過，我們可以在市場上看到浮動利率對浮動利率的利率交換，它們分別用不同的指標利率作為清算基礎，例如︰美元LIBOR與美國政府國庫券利率間的交換，這種交換稱之為「基差交換」(basis swap)。 然而市場也存在一種交換的現金流量，是用兩種不同貨幣計算而來的，這種交換稱之為「貨幣交換」(currency swap)。如果是貨幣交換契約，除了有「固定利率對浮動利率」的交換與「浮動利率對浮動利率」的交換外，也可能會有「固定利率對固定利率」的交換。 如果是利率交換，因為交易雙方都是以相同的貨幣作為計算利息基礎，所以本金並不 需要交換，但在交易契約成立時，交易雙方還是要議定一個作為計算每期利息金額的本金金額，因為這個本金不參與交換，所以稱之為「名目本金」。 如果是貨幣交換，契約中包含兩種不同貨幣，所以它在期初與期末時都必須實質交割本金。 Chapter 2 評價 從經濟學角度來看，放空是一種與市場一般走勢對賭的行為，因為在中長期，如果沒有其他特殊理由，我們預期資產價格一定會上升，以補償通貨膨脹的影響。 問題在於「借入現貨賣出」的獲利有限，但本金的損失卻可能無限，因為股票投資人對公司的負債負有限責任，所以一家上市公司最低的可能股價是0，融券放空的投資人最大的利益就是它放空時的股價；然而股價理論上沒有上限，所以買回來的價格就沒有上限，因此損失就沒有上限。 與「借入現貨賣出」相反的是作多的人，他的損失是有限的，但獲利可能是無限的。 試想有支股票忽然間上漲，這可能起因於許多融券放空者在同一時間開始回補部位，接連地回補放空部位將導致進一步推高股價，最終演變成空頭的重大損失，這種現象就是市場慣稱的「軋空」。 軋空對市場而言可以視為正面的消息，然而軋空也可能是被刻意炒作出來的，如果投資人發現某支股票的融券數量已經非常高，他可以下大量的買單推升股價就會造成軋空。 在這種情形下有兩種可能性，投資人不是從帳戶中提領額外的利益，就是利用這筆利益做擔保以借更多的股票來放空。讓我們再來看甲的案例，假設股價從130美元跌到100美元，甲的「所有者權益」將會增加到9,500美元，因為現在這個時點股票的價值為10,000美元，他的「所有者權益」最低金額是5,000美元，所以最多可以從這個帳戶中領走4,500美元，如果是這種情形則甲的帳戶部位狀況會如圖2.2所示。 另一方面，甲也可以用這筆錢額外放空價值9,000美元 (0.5X9,000美元=4,500美元) 的股票，因此甲可以多放空90股股票，則甲的帳戶部位狀況會如圖2.3所示。 Chapter 3 避險與投機 所謂「賣出避險」也被稱為「空方避險」(short hedging)，亦即避險者在期貨市場建立空頭部位以降低其來自現貨市場的風險。 另一方面，所謂「買入避險」也被稱為「多方避險」(long hedging)，亦即避險者在期貨市場建立多頭部位以降低其來自現貨市場的風險。 在即期市場握有多頭部位的投資人可以利用期貨鎖定出售的價格，或握有空頭部位的投資人可以利用期貨鎖住買入的價格。若這種避險是絕對確定的，就稱之為「完全避險」。先前所討論的兩個釋例都屬於完全避險的狀況。在第一個釋例中，甲可以確定以每英