名义利率.PPT

3、市场分割假说 市场分割假说（market segmentation hypothesis）认为,固定收益证券市场根据不同的到期日进行细分，短期利率与长期利率相对独立进行运动。 市场分割假说对收益率曲前三大一般特征的解释能力 三大假说的缺陷及无偏预期假说与流动性偏好假说的融合 三、收益率曲线的构造 收益率曲线构造的方法：主要包括样条法（Splines Method）、尼尔森-辛格尔(Nelson-Siegel)模型、斯文森（Svensson）模型等。 1、多项式样条法 多项式样条法是由麦克库隆茨（Mc Culloch）于1971年提出的, 它的主要思想是将贴现函数用分段的多项式函数来表示。 2、尼尔森-辛格尔（Nelson-Siegel） 模型 尼尔森和辛格尔在1987 年提出了一个用参数表示的瞬时 (即期限为零的) 远期利率函数： 由此我们可以求得即期利率的函数形式： 3、斯文森（Svensson）模型 为了更好地拟合成熟市场中较复杂的收益率曲线, 斯文森（Svensson，1994）将Nelson-Siegel 模型作了推广, 引进了另外两个参数, 而得到如下的即期利率函数 ： 四、利率期限结构的拟合 构建利率期限结构所需要的要素； 对息票债券进行剥离和分析的两种方法：线性条件下的息票剥离法；非线性条件下的样条估计法。 利率期限结构拟合实例 利率期限结构的截面特征及时序特征 第四节 债券定价与风险管理 一、债券定价原理 1962年，麦尔奇（Malkiel）最早系统地提出了债券定价的五大经典原则。 定理1：债券价格和债券收益率之间反方向变化。换句话说，债券收益率曲线总是凸向原点的，当债券价格上升时，债券收益率下降，反之，当债券价格下降时，债券的收益率上升。 债券价格与到期收益率之间的关系 定理2：在给定利率水平下，债券价格变化直接与期限相关。期限越长，债券价格对到期收益率变动的敏感程度也就越高。 期限不同的债券的价格和到期收益率的关系 定理3：随着债券到期时间的临近，债券价格的波动幅度减小，并且是以递增的速度减小；反之，到期时间越长，债券价格波动幅度增大，并且是以递减的速度增大。 定理4：对于期限既定的债券，由于收益率下降导致的债券价格上升的幅度，大于同等幅度的收益率上升导致的债券价格的下降的幅度。换言之，对于同等幅度的收益率变动，收益率下降给投资者带来的利润大于收益率上升给投资者带来的损失。 定理5：对于给定的收益率变动幅度，债券的票面利率与债券价格的波动幅度反向变动。票面利率越高，债券价格的波动幅度越小。 不同票面利率债券对到期收益率变化的敏感度 二、债券风险管理 风险管理的主要方面：利率变动引起的风险； （一）久期 1、麦考利久期的计算 债券久期（Duration），又称为存续期，指的是债券的平均到期时间，它是从现值角度度量了债券现金流的加权平均年限； 计算公式： 债券久期计算实例 债券组合的久期： 2、久期与债券价格的关系 久期的另一层含义：债券价格的波动性 修正久期： 久期越长，由利率变化所引起的就风险越大。 3、久期法则 久期决定的主要法则： 久期法则1：贴现债券或者零息票债券的久期等于它们的到期时间。 久期法则2：到期时间相同时，息票率和债券久期呈反向关系。 久期法则3：当票面利率不变时，债券久期直接与到期时间（maturity）长短相联系。 久期法则4：其他因素都不变，债券的久期和到期收益率呈反方向变化。 久期法则5：统一公债，即无限期债券的久期为 。 （二）凸度（convexity） 1、凸度的概念与计算 债券价格的凸度：债券价格与收益率之间的反方向变动关系。 债券价格波动性的分解： 债券价格的凸度 债券凸度的计算 2. 凸度的特性 债券凸度的四大特征 （1）债券凸度具有“正凸性”特征：收益率同等变化幅度下，债券价格增加的幅度要超过债券减少的幅度。 （2）对于给定的收益率和久期，票面利率越低，债券的凸度越大。 （3）给定收益率和修正久期，票面利率越低，债券凸度就越小。 （4）久期增加时，凸度以加速度增加。 债券久期和凸度之间的非线性关系 （三）免疫策略在债券管理中的应用 如果债券管理者能够较好的确定持有期，那么就能够找到所有的久期等于持有期的债券，并选择凸性最高的那种债券，这类策略称为免疫策略（immunization strategies）。 免疫策略的目标：在尽量减免到期收益率变化所产生负效应的同时，尽可能从利率变动中获取收益。 常用的免疫策略