中国玻纤.PDFVIP

证券研究报告 — 首次评级 2013 年 1 月 8 日  买入 13%  中国玻纤 目标价格: 人民币 11.30 600176.CH 价格：人民币 9.97 产能收缩带来供求改善 ，行业龙头有望迎来向上周期 目标价格基础：21 倍 2013 年市盈率 玻纤行业集中度高，前六大企业占据全球 70% 以上的玻纤产能，我国玻纤 板块评级：中立 企业具备原料和人工成本优势。中国玻纤按照产能计算为国内龙头，世界   领先，在收购主要子公司巨石集团少数股东权益后进一步增强了盈利能力 和业绩弹性。2011 年下半年以来受行业需求放缓影响公司盈利能力有所下 滑，同时行业新增供给自 2011 年以来明显减少，按照产能投放计划预计 2013 年全球投产的玻纤产能在 20 万吨以下，而同年因窑炉冷修和技改而 股价表现 减少的产能将达到 20 万吨，同时行业落后产能的淘汰有望使得行业产能 有所收缩。公司凭借成本和规模优势在行业低谷仍保持较好盈利，预计在 人民币 成交额 (人民币 百万) 需求复苏的情况下，盈利水平有望回升，业绩对销售价格的高敏感性使公 14 350 司业绩的向上弹性巨大。首次评级为买入 ，目标价格为 11.30 元。 12 300 10 250 支撑评级的要点 8 200  玻纤行业集中度高，中国玻纤为国内玻纤龙头。玻纤行业集中度高， 6 150 前六大企业占据全球 70% 以上的玻纤产能。从国际竞争格局看， OCV 4 100 和 PPG 在产品研发和高端产品市场占有率较高，但生产成本较高， 2 50 盈利能力低于中国公司，基本没有进行产能扩张的计划。中国玻纤 0 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 3 0 地处叶蜡石资源丰富的江浙地区，产能规模国内遥遥领先，具备产 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 / / / / / / / / / / / / / 能和技术优势。 1 2 3 4 5 6 7 8 9 0 1 2 1 0 0 0 0 0 0 0 0 0 1 1 1 0 / / / / / / / / / / / / / 5 5 5 5 5 5 5 5 5 5 5 5 5 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0  公司收购巨石集团少数股东权益后权益比重提升，弹性加强。公司的 中国玻纤 新华富时A50指数 主要业务都是通过子公司巨石集团来进行，2011 年 8 月公司完成对巨 石集团少数股东权益的收购，股权由之前的 51%上升为 100%，进一步 (%) 今年 1 3 12 增强了盈利能力和业绩弹性。纵向来看公司目前净利润率处于较低水 至今 个月 个月 个月 平，在未来需求有所复苏情况下，毛利率和财务费用率都存在改善空 绝对