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公司动态跟踪研究 交通运输行业 上海机场（600009） 推荐 （维持评级） 机场业 投资价值报告 注入货运资产再造浦东机场 浦东机场货运资产可能即将整体注入上市公司，具体方案不详 集团核心货运资产主要有国际货运站、国内货站、物流园，拥有国际货站I期、II期公司51%股权，该公司ROA高达48.55%，盈利能力极强。不计溢价摊销和股本摊薄，预计1-III期货站注入上市公司后，06-08年将分别贡献EPS0.167元、0.235元、0.263元。 浦东机场货运的国际枢纽性强于客运，也强于首都机场等其他机场 尽管浦东机场国际及港澳航班量比重达57.5%，国际及港澳旅客量占比59%，首都机场上述两比重分别为23%和23%，但并非国际中转客，两机场仍称不上洲际航空客运枢纽。浦东机场2005年的国际货量已达161万吨，占华东市场88%，高于首都机场在华市场78%的占有率，华东区域的垄断地位明显。浦东机场按国际货量排全球第7位，全球货运枢纽地位基本确立。 公司拥有大量土地使用权和特许经营权价值，隐蔽价值巨大 空港物流园对土地依赖是比较重的，公司现拥有机场近3500亩土地使用权，而账面值仅4.2亿元，构成了公司的隐蔽资产，未来若发生股权交易，公司将产生一次性资产重估带来的巨额特别收益。若国家对机场特许经营权立法，几乎无成本的特许经营权业务收入可贡献6.5亿收入，约占目前总收入的25%。 机场如港口一样一旦整体上市，估值将发生根本性变化 机场如港口企业一样，一旦整体上市变为“商铺经营模式”，币值提升带来的人均GDP增速加快、航空管制放松带来的票价下降、2005年12月11日物流市场的完全开放、第5航权的开放都令机场进入空港物流时代和非航空业务暴增阶段，具有完整机场概念的机场估值水平将得到重估。 整体上市后的上海机场可给予25倍目标PE，维持推荐评级 目前与公司最可比的首都机场PE为18-20倍，而首都机场无论在资产的完整性、盈利性和扩张性均不如上海机场，隐蔽资产的重估空间也没有上海机场大，因此上海机场理应享受一定估值溢价，预计货运资产注入后，扣除一定的资产溢价摊销，07、08年ESP均将超过1元，我们认为整体上市后公司合理PE为20-25倍，合理价格区间20元-25元，维持其推荐评级。 集团及公司基本情况 截止2002 年末上海机场集团拥有的浦东和虹桥两机场总资产为190亿元，净资产为98亿元，2002年营业收入为人民币42亿元。 公司2003年以前与2003年之后的资产完全不同 公司2003年以前的资产主要是虹桥国际机场从事航空地面保障服务的全部经营性资产和配套业务资产包括：(1) 虹桥候机楼保障设施及设备，包括候机楼内营运设施及设备和能源供应设施及设备；(2) 安全检查和医疗急救设施及设备；(3) 通讯和机电设施及设备；(4) 航空地面运输服务设施及设备；(5) 除上海国际机场候机楼餐饮有限公司外的商业及餐饮业务相关的资产；(6) 航空地面代理业务相关的资产；(7) 上海机场拥有的在虹桥机场的全部房屋建筑物及土地使用权；(8) 与拟置出业务相关的流动资产及流动负债；(9) 上海机场持有的上海烟草集团虹桥机场门市部60%的所有者权益。2003 年6月30日上述资产帐面净值为55538万元，评估价值200876万元。2005年虹桥机场盈利约2亿元。 2003年至今资产主要是浦东国际机场以飞行区为主的从事航空地面保障服务的经营性资产和配套业务资产及上海浦东国际机场航油公司40%的股权，具体包括：(1) 浦东国际机场飞行区一期跑道，包括滑行道及其联络道资产及相关土地使用权；(2) 专机坪、站坪资产及相关土地使用权；(3) 灯光站、助航灯光设施及设备、消防设施及设备、护卫保障设施及设备；(4) 能源保障和供应设施及设备及相关土地使用权；(5) 与拟置入业务相关的流动资产及流动负债；(6) 上海浦东国际机场航空油料有限责任公司40%的股权；(7)2005年3月竣工投产的第二条跑道及配套工程资产。上述前6项资产2003年6月30日帐面净值为197278元，评估价值为254998万元，溢价率29.26%。 浦东国际机场是1995年经国务院和中央军委批准建设，于1999年9月16日建成通航，一期工程建有一条4000米长60米宽的4E级南北向跑道，两条平行滑行道，80万平方米的机坪，共有76个机位，一期航站楼面积为28万平方米，设计年起降架次为12.6万次，旅客吞吐能力为2000万人次，货邮吞吐能力为75万吨。 2005年3月第二条跑道建成投产，设计年航班量将增加50%以上。第二航站楼与第三跑道规划于2007年底前同步建成第二航站楼面积为48万平方米廊