积极财政政策更有力度,地.PDFVIP

消息快报 | 证券研究报告 2015 年 3 月 9 日 中银国际证券有限责任公司 积极财政政策更有力度，地 具备证券投资咨询业务资格 宏观及策略: 中国经济 方债务处理避免财政悬崖风 程漫江 (8610) 6622 9128 险 mj.cheng@ 2015 年财政预算赤字率提高至 2.3%。2015 年，我国将采取更加积极的财政政 叶丙南 策来稳定经济增长。赤字率从 2.1% （1.35 万亿元）上升至 2.3% （1.62 万亿元）。 (8610) 8326 2112 如果剔除预算调节基金和上年剩余资金结转，赤字率将从 2014 年的 1.7%上 bingnan.ye@ 升至 2015 年的 2.7% ，积极财政政策更有力度的信号更加明显。 财政支出增长 10.2% ，农业、科技和医疗卫生增长较快。财政支出继 2014 年 增长 7.8%之后，2015 年预计增长 10.2% ，表明 2015 年的财政支出力度明显增 强。中央财政支出增长 10.4% ，其中农业、社会保障和就业、教育、科学技 术、文化体育与传媒、医疗卫生方面支出分别增长 18.6%、4.2%、8.8%、12.3%、 6.4%和 22.1%。 财政收入放缓压力明显，尤其是地方政府。在 2015 年经济下行环境下，政府 部门尤其是地方政府面临史上最为严峻的财政收入下行压力。2015 年全国一 般财政预算收入预计将增长 7.3% ，是近二十年来的最低水平。我们注意到， 房地产行业的营业税和企业所得税同比增速已经从 2013 年的 25.1%和 33.8% 大幅下降至 2014 年的 4%和 3.9%。由于土地市场持续降温，政府性基金预算 收入预计将延续下降。地方政府在政府性基金收支中占 90% 以上，而土地使 用权转让相关收入占到地方政府基金收入的 88%左右。2014 年，出让土地使 用权收入仅增长 3.2% ，而2013 年大幅增长 40.3% ，2015 年政府预计将下滑 4.7% 左右。 地方影子财政体系收缩对经济增长产生“财政悬崖”效应。房地产下行周期 和中央政府加强对地方政府债务、预算外收支监管导致地方政府实际可用财 力显著下降，尤其是以土地财政及其支撑的债务为主的影子财政体系大幅缩 水，抑制了地方投资增长。我们注意到，过去几个月表外融资大幅减少，地 方项目投资同比增速从 2013 年的 20.1%下滑至 2014 年的 15.9%。 地方政府利用土地财政来推动债务增长、加快地方基础设施建设。根据官方 统计，2014 年地方政府国有土地出让及其他土地相关收入达到 4.1 万亿元，