年内中长期利率债收益率进入窄幅震荡区间.PDF

2012年12月6日 年内中长期利率债收益率进入窄幅震荡区间 —2012 年 12 月债券投资策略报告 经济增长：短期经济逐步企稳略有回升，但中期不排除小幅下滑风险。中采 11月PMI 金融市场部 指数符合市场预期，经济短期企稳格局进一步确立，四季度经济增长将小幅回升，主 投资管理与货币市场团队 要在于 8月份以来以融资平台为代表的国有企业通过银行理财、信托等银行表外渠道 获得资金投入后对实体经济影响开始显现。考虑目前银行表外资金对实体经济支持力 度增强，预计这一格局仍将维持至明年一季度，2012 年四季度至 2013 年一季度经济 程庆生 增长仍处于微弱复苏格局。但微弱复苏的持续性依然值得谨慎，不排除明年二季度后 021 经济增长再度面临小幅下滑风险。一是 2012 年二季度以来大城市房地产库存下降较 chengqingsheng@ 多，目前以北京和上海为代表的大城市房地产价格出现反弹倾向，不能排除明年对房 地产市场调控再度加紧；二是近期影子银行体系加速膨胀，明年二季度后对银行影子 体系监管可能出现一定程度收紧，实体层面融资渠道受到一定程度挤压，对经济可能 会产生一定程度负面影响。 通货膨胀：通胀基本触底，未来温和反弹但力度有限。短期中国经济增速企稳略有回 升带动工业品价格从底部逐步上涨，美联储可能加大资产购买力度并带动全球流动性 进一步宽松，以及食品价格上涨压力逐步显现，目前通胀基本触底未来将进入温和反 弹通道，但考虑经济转型过程中国经济增长低迷时间将相对较长，以及流动性偏紧格 局持续时间较长以及 2013 年新一轮猪周期对通胀影响将相对温和，预计通胀反弹力 度有限。 货币政策：稳健货币政策仍以公开市场操作为主。近期大中城市房地产价格出现明显 反弹压力以及目前经济从底部逐步企稳回升，此时货币政策明显放松可能会带动通胀 压力上升，预计逆回购仍将是央行公开市场操作首选，成为释放短期流动性的主要手 段。 流动性：整体将有所收紧尤其是下旬冲击将较为明显。12月流动性将会略有收紧，主 要来自于季节性效应，对流动性影响因素主要包括：一是财政存款投放将是流动性派 生主渠道，预计 12 月份财政存款投放预计将略超 1 万亿，基础货币增量将会有所恢 复，对于银行间市场流动性具有一定支撑。二是货币政策层面难以出现明显松动，但 央行会通过加大逆回购投放量缓解季末机构资金需求，应对年末资金面紧张冲击。 债券市场运行：年内中长期利率债券收益率窄幅震荡，信用债券收益率面临上行压力。 一是尽管目前经济已有所企稳并缓慢回升，通胀已经触底，但市场对此已充分预期， 且目前中长期利率债券收益率处于年内高点，一级市场机构配置需求尚可，收益率进 一步向上调整空间不大；二是临近年末银行出于资本充足率考虑，对于信用债券需求 减弱，信用债券供给压力并未明显回落，以及近期关于影子银行监管加强问题升温，