中小银行发展与中小企业融资约束——新结构经济学最优金融结构理论视角下的经验研究.pdfVIP

第40卷第1期 财经研究V01_40No．1 2014年1月 ofFinanceandEconomics Journal Jan．2014 中小银行发展与中小企业融资约束* ——新结构经济学最优金融结构理论视角下的经验研究 姚耀军，董钢锋 (浙江工商大学金融学院，浙江杭州310018) 摘要：要素禀赋结构决定了中小企业是中国当前最优产业结构中的主要企业类型，中小企业存在融资约 束也已然成为各界共识。然而遗憾的是，束缚中小企业发展的瓶颈至今没有突破。文章基于新结构经济学最优 金融结构理论视角，以欧拉方程投资模型为基础，利用2006—2011年中小企业板上市公司数据和一阶差分 GMM估计方法，系统考察了中小银行发展对于缓解中小企业融资约束的重要性。研究发现，银行中介与金融 市场的比例构成、金融发展和贷款利率浮动这三个因素对中小企业融资约束具有重要影响的判断无法获得经验 证据的支持，而中小银行发展则显著降低了企业投资对现金流的敏感性，有效缓解了中小企业融资约束。同时， 稳健性检验表明，中小企业投资对现金流的敏感性源于融资约束而非代理冲突。文章的政策含义是，与推动总 量上的金融发展及放松利率管制相比，以发展中小银行为核心内容的金融结构改革应在中国金融改革q-占优先 地位。 关键词：中小银行；中小企业；融资约束；新结构经济学；最优金融结构理论 中图分类号：F832 文献标识码：A 文章编号：1001—9952(2014)01—0105—1l 一、引 言 中小企业以灵活的运行机制和较强的市场适应能力成为了推动中国经济社会发展的重要力量。 而与此不协调的是，由于投资项目难以获得足够的外部融资支持，融资约束成为横亘在中小企业面前 的一个重要问题。在讨论中小企业融资约束问题时，传统观点把问题的焦点放在资金需求方，将中小 企业融资约束问题归咎于自身因信息不透明、缺乏抵押品、融资规模小而单位融资交易成本高等原因 2012a)提出的新结构经济学最优金融结构理论，资金供给方对中小企业融资约束问题也难辞其咎。 现阶段要素禀赋结构决定了中小企业是中国最优产业结构中的主要企业类型，最优金融结构安排本 应适应和满足中小企业融资需求，以实现最优的金融资源配置。然而，长期以来中国银行业由大银行 所主导，在满足中小企业融资需求上具有比较优势的中小银行发展相当滞后，由此导致中国金融结构 偏离了最优发展路径，中小企业融资约束始终是一个瓶颈问题。 如何解决中小企业融资约束问题?是通过利率调节这种价格机制来实现资金需求与供给的匹 收稿日期：2013—10—30 基金项目：教育部人文社会科学研究规划基金课题(13YJA790138)；教育部省部共建人文社会科学重点研究基地浙江工商大学 现代商贸研究中心课题(13JDSMl4YB)；浙江省哲学社会科学规划项目(1lZJQN056YB) 作者简介：姚耀军(1976--)，男，湖北利川人，浙江工商大学金融学院教授； 董钢锋(1988--)，男，浙江绍兴人，浙江工商大学金融学院硕士研究生。 · 】05· 万方数据 财缪研究2014年第1期 来，经济学家们对利率调节这一价格机制在不完善的信贷市场上有效发挥资源配置作用一直持有保 留意见，而这为金融经济学中的结构主义理论提供了广阔的发展空间。新结构经济学最优金融结构 理论把金融结构问题放在实体经济结构基石上进行细致讨论，为考察oeIl,企业融资约束问题提供了 一个崭新的理论视角。本文旨在此视角下检验中小银行发展对中小企业融资约束的影响，实证模型 所蕴含的逻辑链条是直观的：融资约束的存在导致企业投资依赖于现金流，如果中小银行发展能够有 效缓解