在短期通缩压力和中长期通胀风险中把握好风险与收益的平衡.pptVIP

第 页 在短期通缩压力和中长期通胀风险中把握好风险与收益的平衡 缪建民 2008年12月13日 在短期通缩压力和中长期通胀风险中把握好风险与收益的平衡 西方国家经济衰退与通缩压力 西方国家流动性陷阱风险已在显现 前所未有的金融干预政策 短期通缩压力与中长期通胀风险 1. 西方国家经济衰退与通缩压力 金融危机正在演变为经济危机 美国、欧元区、日本自二战以来，首次同步陷入衰退，且将是自大萧条以来最为严重的一次经济衰退。 图1 美、欧、日GDP走势及09年预测 数据来源：Bloomberg，IMF，中国人寿资产管理有限公司。 1. 西方国家经济衰退与通缩压力 CPI、PPI显著下跌，通缩风险非常明显。 10月份美国CPI环比跌幅达到1％，创61年来最大跌幅。 图2 美国PPI、CPI同比增速 图3 美国CPI和PPI环比增速 1. 西方国家经济衰退与通缩压力 受通缩风险影响，美国国债利率大幅下跌 11月21日美国三个月国债收益率跌到0.01％，为自1940年以来最低水平。 11月21日这周，美国十年期国债价格创下1987年股市崩盘以来最大单周涨幅。目前收益率只有2.7％左右。 图4 美国三个月及十年期国债收益率 1. 西方国家经济衰退与通缩压力 中国通胀率也在下行 CPI下降的趋势已十分明显，11月份已降至2.4%。由于需求下降，以及前些年过度投资致使供给过剩，以及大宗商品价格回落，11月份 PPI更快速回落至2%。 尽管目前中国尚未出现真正的通缩，但通胀率继续下行及通缩压力显现则是十分明显的。 图5 CPI、PPI走势 2. 西方国家流动性陷阱风险已在显现 若欧、美、日衰退严重并持续较长时间，出现通缩极有可能成为现实。 欧、美大幅减息，日本也已进一步减息。 许多人预期12月美国将继续减息至0.5％，甚至有可能到明年初联邦基金利率降至零 。而欧洲国家的基准利率也出现了向零利率水平迈进的倾向。 “伊斯兰银行家” 图6 欧美日基准利率走势 2.西方国家流动性陷阱风险已在显现 2.西方国家流动性陷阱风险已在显现 日本：流动性陷阱 保罗.克鲁格曼1999年：利率为零时，货币政策为什么失效？ 名义利率不能是负的，不然现金就会取代债券成为一种更好的资产。 在利率接近零时，对货币需求就接近无限弹性，这时货币供应量的变化对利率或产出就没有影响，货币政策失效。 美国：“量化宽松”（quantitative easing） 放弃传统的利率指标政策，以大量货币注入银行体系，并通过购买商业票据、国债、机构债、甚至公司债，直接向非银行机构提供流动性。 伯南克在12月1日明确表示由于现在联邦基金利率只有一厘，进一步降息空间有限，因为利率不能降到负，所以美联储将采用非传统货币政策，如大量购买长期国债和机构债券。 在这一政策下，美联储利用其货币创造的机制加速膨胀其资产负债表， 资产由9月10日的9240亿美元，到11月19日的2.2兆美元。有分析家指出，到明年初美联储的资产可能达到3兆美元或更多。 2.西方国家流动性陷阱风险已在显现 中国目前还未出现流动性陷阱的风险 。 央行在三个月内连续四次大幅降息，也反映出政府对于通缩压力的警觉，也说明了政府对货币政策节奏、力度的把握日趋科学。 图8 中国基准利率走势 2.西方国家流动性陷阱风险已在显现 通缩下的恶性循环风险 当总需求明显低于总供给时就会出现通缩。价格下跌、存货增加迫使企业减少生产，裁减员工，失业率上升，收入减少，使总需求进一步下降 。 恶性循环 2.西方国家流动性陷阱风险已在显现 通缩下的恶性循环风险 通缩一旦形成，消费者延期消费。因为消费者对价格下跌形成了预期，他们就会推迟消费，进一步强化需求、供给、就业、收入、价格下跌的恶性循环 。 若名义利率为零，3％的通缩，实际利率就达3％，这会进一步压抑消费和投资。 通缩是债务人的梦魇。因为通缩增加名义债务的实际价值。如果债务人以融资购买资产，而资产价格下跌，则债务人会雪上加霜。 3. 前所未有的金融干预政策 面对通缩压力，当前各国央行正在采取积极措施。现在利率