东航物流混改方案落地,打造航空物流新巨头.PDFVIP

2017 年 06 月 20 日 证券研究报告 航空机场2017 年日常报告 评级：买入 维持评级 行业点评 苏宝亮 沙沫 分析师SAC 执业编号：S1130516010003 联系人 (8610 (8621 subaoliang@ shamo@ 东航物流混改方案落地，打造航空物流新巨头 事件  2017 年 6 月 19 日，东航物流宣布将实现股权多元化改革。根据协议内容，东航集团、联想控股、普洛斯、德 邦、绿地、东航物流核心员工将分别持有东航物流45%、25%、10%、5%、5%、10%的股份。 评论 放弃绝对控股地位，东航集团诚意推行混改落地：此次协议履行后，东航集团实际投入 18.45 亿元国有资本，将引 入 22.55 亿元非国有资本投入。东航集团持有东航物流 45%的股份，放弃绝对控股权，成为此次混改方案的一 大亮点。方案落地，使得东航集团成为第一个完成混改试点的央企，也体现出东航集团进行混改以及建设世界航 空物流领先企业的决心。东航物流早在 2012 年就启动“天地合一”转型战略，内部已进行多次重组，为此次混 改引入非国有资本奠定基础。这也标志着东航物流混改“三步走”方针第二步完成。在经过第一步股权转让，将 东航物流从东方航空股份有限公司中脱离出来后，引入战略投资者顺理成章。下一步，预计东航物流将进行资源 整合，改制上市，利用资本市场，实现混改最终完成。 员工持股计划同时推出，是激励也是约束：虽然东航物流计划将进行改制上市，形成员工持股激励，但此次员工持 股计划更是强调约束机制。东航物流引入战投的同时，东航物流参与持股的 100 多名核心员工将共持有 10%的 股份，共投入 4.1 亿元，选择与东航物流共进退。另外，员工持股计划细则中，要求员工“脱马甲”，即先与东 航解除劳动合同，再签订市场化新合同，实现体制机制的双突破，让市场化机制解决人才流动的问题，这成为此 次混改最重要的亮点，供之后的央企混改借鉴。这样的员工持股计划，更有利于寻找价值观与企业契合、能全心 全意发挥管理与运营才能的高管，为公司的高效发展提供保障。 国有民营资本期待深入合作，打造航空物流新巨头：通过多元化改革，东航物流试图打造“大数据+现代仓储+落地 配”的物流高端商业模式，目标明确地引入联想、普洛斯与德邦进行战略投资，而绿地集团属于财务投资方。联 想早在2011 年即启动了大数据建设，构建了企业级大数据分析平台——联想 LEAP 平台；普洛斯作为全球领先 的现代物流设施提供商，将帮助东航物流提升航空货站管理能力，强化现代仓储的核心竞争力；德邦地面网络健 全，将与东航物流天网实现优势互补，共同打造跨境电商业务。预计此次股权多元化改革后，将充分利用各个投 资者的资源优势，打造符合新环境下的新型航空物流巨头。 投资建议  东航物流混改方案落地，是国企混改，尤其是民航领域混改里程碑事件，为今后的国企混改提供了积极的借鉴作 用。国货航为平台的民航业混改同样值得积极关注，国航和南航预计将货运业务重组，引入民营物流快递公司， 组建新的国货航公司，整合国航和南航的枢纽航线网络和民营企业的供应链管理、终端客户资源等优势，提高我 国航空物流业的国际竞争能力。重点推荐：南方航空、中国国航、东方航空。 风险提示  国有股东和民营股东之间的配合协作风险、资源整合不达预期、航空物流市场竞争过于激烈。 EPS PE 公司 股价 评级 16A 17E 18E 19E 17E 18E 19E 中国国航 9.66 0.55 0.58 0.72 0.80