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Northwestpopulation 2017年第4期 第38卷 家庭承诺支出、消费习惯形成与风险资产配置 蔡毓伟，蔡明超，杨朝军 （上海交通大学安泰经济与管理学院，上海200030） 摘 要：考虑家庭承诺支出和消费习惯形成等因素会改变最优风险资产配置比率。本文建立了基于家庭承诺支出 和消费习惯形成不同约束形式下的家庭风险资产配置的理论模型，设计对应的代理变量，以课题组2015年采集的 《中国居民家庭资产配置调查问卷》数据为样本进行实证检验。实证结果表明：以住房按揭贷款为代理变量的家庭 不变承诺支出会降低股市参与率，但对风险资产持有比率影响不明显；以家庭上学人数为代理变量的可变承诺支 出影响不显著，健康状况对股市参与率和风险资产持有比率都有显著的正向影响，但医疗保险无法对这一承诺支 出起到很好的对冲作用；作为外部习惯形成代理变量的城市整体消费情况并不影响家庭股市参与率，但会增加风 险资产持有比率。 关键词：家庭承诺支出；消费习惯形成；股市参与率；风险资产持有比率 中图分类号：F832 文献标志码：A 文章编号：1007-0672（2017）04-0042-08 收稿日期：2016-12-07 基金项目：本研究得到国家社会科学基金项目重大项目“产业升级背景下优化发展中国多层次资本市场体系问题 研究”（项目编号14ZDA046）资助。 作者简介：蔡毓伟，男，山东枣庄人，上海交通大学安泰经济与管理学院金融系研究生，研究方向：资产组合管理；蔡 明超，男，湖北仙桃人，上海交通大学安泰经济与管理学院金融系副教授、博士生导师，研究方向：资产组合管理；杨 朝军，男，江苏宜兴人，上海交通大学安泰经济与管理学院金融学教授、博士生导师，研究方向：资产组合管理。 一、引言 诺支出是指在未来一段时间内，家庭为了满足基本 传统的资产选择理论假设完全市场、投资者 的生活条件而进行的必需支出（Denton和Spencer， [2][3] 理性且同质（HomogeneousInvestors），认为投资者 1976；Chetty和Szeidl，2016） ，包括住房（按揭贷 都应配置一定比例分散化的风险资产，风险资产 款、租金）、耐用品（养车、家具）、服务（保险、水电 与安全资产的相对比例只由自身风险偏好决定。 煤）、医疗和教育等，这些支出都是在短期无法调 但是长期来看，尽管股票收益率相较其他资产有 整（CostlytoAdjust）且客观存在的。而习惯形成则 一定的溢价，家庭却只持有很少比例的股票甚至 是指消费者心理上会强烈希望当前消费不得低于 ① 放弃持有股票 ，这就是股市有限参与之谜 过去某个消费水平，不至于生活水平下降。从现 [1] （Mankiw和Zeldes，1991）。国内外学者分别从交 有文献来看，引入消费习惯形成的连续时间模型 易成本、人力资本、住房、人口统计学和社会资本 有两种形式，包括消费者过去消费对当前消费“粘 [4] 等方面对这一问题进行了探讨。 性”的内部习惯形成（Sundaresan，1989），以及整 本文放宽了同质性投资者的假设，尝试着从承 个社会过去的整体消费水平给消费者带来示范效 [5] 诺支出（CommittedExpenditu