否极泰合伙企业2011年年报.docVIP

（凌通）否极泰合伙企业2011年年报 风险无门，唯人自招??? 经营情况介绍? ??? 一、关于收益??? 本企业从2011年全年看取得了不足1%的收益率，该收益率与沪深300指数以及同期国债收益率的对比如下表。??? 否极泰?沪深300?一年期国债 ??? 我们的收益率一方面超越了同期沪深300指数，另一方面败给了同期国债的收益率。从结果上看，我的工作效果，不如不做任何工作买入国债的收益，我没有为各位合伙人创造出真正的价值，不需要承担任何风险买国债的收益要高于我们企业的回报，从这个意义上看，我做为执行合伙人，对于这个收益不满意，觉得对不起大家！??? 2011年的中国市场，沪深300指数发生20%以上的下跌，在这样的环境下我们比沪深300相对要好一些，这也可能是我做为执行合伙人的有某价值的表现吧。这样一个成绩我很难评价，所以我把经营结果的评价，交给各位合伙人来评论吧。??? 最后，我重申一下我们追求的收益目标，做为执行合伙人我们所追求的目标是在剃除一切收费之后，各位合伙人的实际收益要同时高于同期沪深300指数和国债。这是我做为一个资产管理者对自己的要求，因为只有做到这一点，做为资产管理者才是在创造价值，才是有意义的，如果做不到这一点，其存在毫无意思。2011年我没有做到这一点。 ?????? ??? 二、?持仓结构????? 三、?持仓变化说明??? 2011年末与2011年三季度末的持仓相比有较大变化，持股数由三只变为俩只，卖掉了中国平安，追加了贵州茅台，大秦铁路没有变化，在卖掉中国平安后，中国平安发生了20%的亏损。以下是经营团队做的分析：??? 中国平安失败原因是：投资战略存在缺陷，同时战术上拖泥带水。??? 从战略上讲，我们对于平安的资产的特性没有根本的了解，同时，也没有认识到，自身的能力在驾驭中国平安这样的有相当复杂性的公司，不仅没有优势还有劣势。中国平安是混业的金融企业，而且业务范围走出了国门，这个公司与宏观经济紧密关联，并强烈的依赖于管理层，这是一个复杂的公司。否极泰管理团队不了解宏观经济，却投资一个非常依赖宏观经济的对象。客观对象的复杂性与自身能力的局限性，以及二者不相匹配导致了今天的结果。这次失败的个案简单的说，败在了不知已也不知彼！我们在战术上也出现了问题。否极泰管理团队本身是半年前，就已经决定减持平安，改正错误，也就是半年前我们研究认识到自己的错误！大家早就知道中国平安并不特别适合我们，在半年前我们已经看清了这一点。但一直等较好的机会，这种等待某种情况也是一种侥幸的心理，但战术上缺少决断，有侥幸心理。 ??? 2011年12月，当平安的股价和茅台的股价都发生了下跌，由于否极泰管理团队共同认定茅台的合理估值应该在250-300之间，所以茅台下跌因素的促进下，决定卖出中国平安，卖出中国平安的钱全部买入了茅台。??? 在2011年结束之后，贵州茅台的持仓量达到了60%，单股重仓度非常之高，以下是对这一情况的分析：??? 从根本理念上讲，我一直有一个信念，一个公司如果真的好，长期确定性高，而且我们能理解，就应该在这种资产下下重注。如果一个公司看不清楚，吃不准一分钱也不要投，要么就毫不怀疑，要么就绝不信任。我始终不认为分散是一种很好的投资办法，金条和黄瓜的价格一样时，有什么理由和必要，为了避免风险把钱分散到黄瓜中，那个时候应该所有的钱都投入到金条身上。??? 2011年12月时间窗口下的贵州茅台我个人认为是非常确定的，因为茅台处于一个新的成长期的初期，而且在资本市场明显的低迷状态下，茅台本身的估值也已经达到甚至低于它的历史最低水平，无论是从成长投资的角度，还是从当前安全边际的角度，贵州茅台都是比较难得的投资机会，更重要的是贵州茅台的经营特征非常简单，我们能理解，能预判其未来，相对于贵州茅台我们的能力没有劣势，所以是我提出了要超比例增加茅台。这个想法我向贾晓波等否极泰管理团队提出争求大家的意见，贾晓波先生负责策略，持仓比例的制定，如果没有贾晓波的同意，超比例持有不能执行。我将我所理解的投资原理，现在茅台的情况以及我们超额持有的理由乃至风险，系统提出后，我本来认为大家不会认同的，但是贾晓波先生说：“这样的想法是对的，从常识上是能说的通的，各方面依据都是能看得见摸得着的，比较有可行性，我同意。”贾晓波先生的同意导致了我们60%持有贵州茅台。从主流的观点看，可能被视为不入流，我们现在已经这样做了，剩下的事情就是等结果，当未来出现结果之后，我们再回头来看这个行为是不是对的，还是错的。??? 四、对集中投资的深入思考??? 我从很多历史事实上认识到集中优势兵力打歼灭战是一种普遍的智慧。官渡之战，袁绍十一万大军，曹操只有两万人，最后之所以曹操胜，关键是曹操发现可以一击获胜的时机后，下了大注