总量趋向宽松配置力量势弱.PDF

策 流动性分析报告 略 总量趋向宽松 配置力量势弱 研 ――2015 年 5 月流动性分析报告 究 分析师：周喜 SAC NO：S1150511010017 2015 年 05 月 07 日 证券分析师 投资要点： 周喜 就经济增长而言，经过 QE 的持续刺激，欧元区经济数据日 022 趋向好，并推动各项信心指数不断走高；与此同时，尽管美国经 济强劲复苏的态势有所趋缓，但改善的方向并未发生转变。外围 经济的向好为国内稳增长提供了良好的基础，然而内需不足仍未 解决，单一的货币刺激无法实现稳增长的目的，未来势必通过加 大财政刺激以提升需求。 证 相关研究报告 《总量平衡局面不改 就资本流动而言，一方面受益于美元指数强劲上攻态势的遏 券 配置主导渐成核心》 制，另一方面源自总理有关“不愿意看到人民币持续贬值”的表 —2015 年二季度流动性分析报告 述，近期人民币汇率明显走强。尽管 3 月份外汇占款继续净减少， 《宽松不改中性内涵 研 配置主导利率波动》 且当月银行结售汇数据显示结汇意愿依旧低迷，但是考虑到在贸 —2015 年 3 月流动性分析报告 易顺差显著回落的情况下，当月热钱流出的规模仍有所降低，因 究 《宽松虽有望加力 此鉴于人民币汇率强势在 4 月份仍在延续，预计资本外流规模有 利率却易上难下》 —2015 年 2 月流动性分析报告 望继续缩小。 报 就货币调控而言，在热钱流出势头减缓的情况下，央行 1%的 降准幅度显然并非跟随式补充，而是加力放水。结合央行此前持 告 续调降逆回购招标利率的行为，我们认为央行加大货币供给的目 的仍在于借助大幅宽松的货币市场资金环境拉低短端利率，并由 此牵引中长端利率水平下行。虽然短端向中长端的传导仍有阻滞， 且在总体需求不足的情况下，中长端利率下行对经济的提振作用 也仍难言乐观，但是该行为却能有效降低商业银行的资金成本， 进而提升其对地方政府债的配置意愿。 展望 5 月份，在央行大量增加货币供给的情况下，总体流动 性环境趋向宽松，尽管配置力量对各市场流动性结构变动的影响 依旧存在，但其影响力将大幅下降。存量环境向增量环境的改变， 流 令股市、债市和货币市场流动性均将出现改善，其中尤以货币市 场为甚，而考虑到增量需求的潜在扩张，股市和债市流动性改善 动