宏观主权债务适度规模研究.docVIP

主权债务适度规模研究 何代欣 【内容提要绵延多时的西方主权债务危机极大冲击了“欧盟债务规模警戒线”因此重新测定这个基准尤显紧迫。本文基于政府借款约束、财政可持续与可偿付理论，分析了微观家庭、国家财政和国际间协调对债务规模的影响，构建了包含均衡状态和均衡路径的动态分析框架及债务适度规模假说。采用面板门槛模型对主要发达国家金融危机之前（1990～2008年）债务适度规模的非线性分隔效应检验表明：债务负担率大于42.224%时，主权债务能够较好地发挥功用，促进经济增长和财政基本结余显著同趋势变化；反之，债务负担率小于等于42.224%时，主权债务工具效果不佳，经济增长与财政账户之间不存在显著关系。本研究认为主权债务规模不仅是政治妥协的结果还应具有牢固的经济学意义，不同国家处于不同阶段有必要调整主权债务规模处于合适区间，以实现财政可持续和经济增长。 关键词主权债务 债务警戒线标准 债务危机 面板门槛模型 一、引言 因债而起的本轮全球经济动荡深刻左右了世界政治经济格局。如果说，美国“次?主权债务规模多?带着这样的老问题，面对变化的新局面，本文主要任务就是重新测定主 二、文献述评 迄今为止，Barro（1974、1979）是主权债务适度规模研究引用频率最高的论文，Barro研究分析了第二次世界大战以后各主权债务规模快速累积的原因，提出主权债务（Buchanan，1976；Buiter，1984、1992；B1anchard等，1985、1990；Eisner，1986；Hamilton和Flavin，1986）。Hamilton和Flavin（1986）率先发展出了严谨的理论和检验模型。该文以“政府借贷极限”为题，依托时（高培勇，1995；Mendoza，2004；Ljungqvist和Sargent，2012）；主权债务规（贾康和赵全厚，2000；叶子荣，2002；Mendoza等，2008）；主权债务规（Corsetti和Roubini，1991；Bohn，2005；Greiner和Kauermann，2008）。 总的来看，多数学者采用时间序列的线性趋势模型，侧重研究经济发展状况、债务然而，这些研究大多存在分歧，也未能成功预警各国频发的债务危机（Bulow和Rogoff，1989）。出现这种情况的原因主要有两个：其一，研究视角不全面。当前的主权债务（高培勇，2010）。然而，不少主权债务规 为此，本研究致力于全面测定主权债务适度规模标准，构建动态分析框架及检验 第一，重构主权债务适度因为现实中绝大多数国家债务规模不可能长期收敛于0。为了弥补“收敛（pool data）的内生 第二，运用非线（Bootstrap）抽样客观划分阶段的办法，通过样本国家财政账户约l993年达成的“警戒线”标准为国际间财1990～2008年主权债务规模阶2009年后金融危机影响的统计数据。 三、理论分析：动态框架与假说 （一）动态框架 目前，主权债务规模测定主要依据“政府借款约束”理论，遵循政府跨期预算约束（Bohn，2005）和财政清偿能力（Mendoza2008）条件下的主权债务规模标准。应该讲，较之Hamilton和Flavin（1986）相对单 第一，决定主权债务适度规模的约束条件。Ljungqvist-Sargent模型认为“巴罗——李（Ljungqvist和Sargent，2012），整合财政稳定性和家庭福利函数的约束，形成可估计的 第二，主权债务规模收敛的稳健性。传统贴现法来判断债务规模是否收敛造成了（Hamilton和Flarin，1986；Wilcox，1989）。要解决债务规模收敛 为了解决上述两个难点，本文运用了一个具有微观家庭基础的主权债务适度规模（EU Stability and Convergence Programs）对成员国的要求基本吻合。 动态分析框架的具体实现过程如下： 第一步，设定一个具有递归特征的卢卡斯经济树下的家庭效用约束。其中，ct+m=βrt+m-1Et+m-1u（ct+m-1），Et是欧拉方程表示的预期函数，βm是家庭账rt为该期的真实利率，u（·）是受消费ct+m影响的家庭效用边际，m=0，1，2，…。这一设定保证了研究开始就具有微观 第二步，本研究根据“巴罗一李嘉图等价定理”包含的微观解释方法，将家庭账户 依据Ljungqvist和Sargent（2012）模型给出的递归关系，本文采用卢卡斯经济树的（y）和政府购买（g）完全满足非负随机游走过程，且这当中的政府运用财S“t＝（gt，yt）。gt，yt在st→st+1的过程是经济产出与政府收st，