可转债在中国的发展、定价及投资实证分析.pdfVIP

提要 本文从可转债的概念入手，对可转债在中国的发展和现状进行了分析，并对现在市场的 缺陷提…了白己的看法如nr场规模过小，市场规模的不大，机构投资者匮乏，交投不够活跃， 缺乏做空机制，可转换债券的套利策略难以实现等。 以此为基础提山了相关的建议——培育和构建中国白己的可转换债券市场体系。首先为 中国可转换债券市场的发展定位，应使使可转换债券市场成为中国资本市场的重要组成和有 茄补充；为中国股票市场的运行提供一种“稳定机制；增加金融产品，促进机构投资者的大 技腱；为国有资本顺利退山铺就新的通道等。其次，构建中国的可转换债券市场体系。包括 产鼎体系，供方体系，需方体系，中介体系等。最后，进一步完善中国可转换债券市场体系。 然后，通过可转换债券的经济特性与发行动机研究和可转换债券与公司治理结构关系的 分析．对日前上市公司在可转债融资上的误区进行分析，提山相应的建议。 之屙，在转债的定价上用布莱克～司科尔斯模型对民生专债进行了分析，结论表明布莱 克～司科尔斯模型的适用性。最后在市场实证上，利用统计数据分析得出转债晶种的波动规 律，并以此形成的建议。 绪论 在实际【I作中发现，作为一个新型的投资品种，投资者对可转换债券并不了解，而且存 在焱多误区。嗣对，徽多上市公司也在可转换攘嚣的设}{“主胄误区。在中髫鞭市正鼹在变革 的阶段，fH场的参与者更要了解可转换债券的发展趋势，以作出正确地决策。 本文的疆的是希麓参与者能对这个龋种有一个基本瀚了解，在实践中避免发展中的错误。 在目前，转债已成为很多上f『|：『公司融资的首选，而市场的投资者也发现这个品种有时有良好 的获利极会，X矩一定糕度麴翻避最验，因藏零凝本文g￡澍超关参与者提镁一定鲍裁弦，为 决策者提供…个思路，为投资释提供一个投资机会。 4 的r市公司数鼙迅速增加，转债的发行(预期)规模也迅速扩大，而且转债也正成为新的获 利晶种，进而说中国证券flJ场出现一场“可转换债券热”庶不是夸张的提法。那么，我们应 该如橱看符|===|蒋上市公,习ff41)lj霹转按犊雾麓这一煞潮嚼?它的定位楚合理鹃吗?它豹波动又 仃什么规律蝎?本文就试幽从可转换债券在中国的发腱悄况及市场表现着暇，对中国上市公 哪可转换债券的发展，融资，娥位及市场表现作一分橱，弗提出{H魔的建议。 一、可转债基本概念 在中国矗￡棼市场中，上市公司也罢，投资者瞧罢，对霹转换镬券的认识往往箨整予将冀 作为一种再融资渠道的认识之一t：，而较少有人把可转换债券的出觋和发展视做中国证券市场 上的一种金融产品创新，这样一种特殊的情况，加上可转换债券本身在中嘲产生，尤其是被 市场疆受豹瓣阑攫短，在赛褒上藏捷褥中国涯券市场备娄主露对其本质致将毪了解不深。因 此，从可转换债券的概念及其特性着眼，进而对可转换债券在中国的产生与发展作一介绍仍 很有必要。 可转换公司债券燕指发行人依愆法定程序、在一定时捌内依据约定的条件可以转换成殷 份的公司债券。转券一般由普通的公司愤券与股黎的买入期权复合而成，同时具有公司或企 业债券、股装彝l期权瓣有关特性，特划楚转券有砖还会投诗一些终康佳魑黔麓条款，蠖褥转 券弁勺特性结构更加复杂。转券伉于融资系列的中间何鲨，我秆J可以便其带有鞭多的债券特点， 亦可以使其具有更多的股权特点；我”J可以通过加上卖出期权、变更祟面利率或赎嘲价格等 手段蔽计不疑麓可转按公司绩券。与曹遴债券褶跑，可转换公司债券可臣{=鼙辍一狰搿雩有“转 换条件”的公司债券。这里的“转换条件”就是一种根据冰先的约定，债券持有者可以在将 来某个规定的期限内按约定条件转换为公司普通股票的特殊债券，菇实质就是媸权(Options) 的一种变算形式，与敬禁认黢投证(Warrants)Ⅲ较为类似。因此我们可班把可转换债券视做 “债券”与“认股权证”相互融台的一种创新型金融工具(“混合债券”，HybridBonds)。由 于这秘特球舱“转换”甥权特尘生，使霉W转换公蠢l债券缮以蓑具馕券、黢慕彝期投三个方蓑 的部分特征：酋先，作为公司债券的一种，转债闭样具有确定的期限和利率：其次，通过持 有人的成功转换，转债又可以以股票的形式存在，而债券持有人通过转换由债权人变为了公 露羧乐。这一特性，圭器蒋褒京转篌较繇麓利率之上～显然，没有黢寝转换{挈为蔽；|，投蜜者 是不可能接受这样的利率的；第三，转愤具有驯权性质，HH投资者拥有是否将债券转换成股 票的选择权。上