农药行业跟踪点评—透过孟山都财报看耐麦草畏作物推广.PDFVIP

2017 年01 月10 日 证券研究报告 化学农药行业2017 年日常报告 评级：增持 维持评级 行业点评 蒲强 霍堃 分析师SAC 执业编号：S1130516090001 联系人 puqiang@ huokun@ 农药行业跟踪点评—透过孟山都财报看耐麦草畏作物的推广 行业视角  我们透过孟山都必威体育精装版公布 2017 财年第一季度报告，来追踪耐麦草畏作物的推广情况。根据报告中论述，除去 其传统抗虫大豆产品 Intacta RR2 PRO™实现在南美洲450-550 万英亩的种植目标之外，各类抗麦草畏种子的 变化更加值得关注。其中具有双抗基因的Roundup Ready 2 Xtend™大豆（耐草甘膦与麦草畏）美国本土的需 求量显著提升；具有三抗基因的 BollgardII®XtendFlex™棉花（耐草甘膦、麦草畏与草铵膦）在美国和澳大利 亚种植面积持续增加，美国的该品种棉花种植面积已超过 400 万英亩；同时孟山都耐麦草畏大豆、棉花种子已 经获得本土三分之二的州政府的批准，同时2017 年公司对Bollgard 3 XtendFlex™ （首个昆虫与杂草同时控制 的三种模式）棉花进行介绍性发布，并计划与 2018 年全面发布。我们认为在目前对应麦草畏制剂获批的背景 下，北美以及南美的耐麦草畏农作物推广进度有望提速，继续看好未来几年麦草畏作为新的受益于转基因作物 渗透率增加的品种的高速成长性。 行业评论  目前麦草畏的传统需求领域有限：2013 年开始，国内麦草畏产能扩张速度加快，全球产业转移提速。同时需求端受 到政策审批影响，麦草畏仍由传统需求来实现，到2015 年末我们测算产品总需求量在 12000-13000 吨之间。供需 错配导致近两年的行业低迷，价格持续探底。假如计划扩能如期达产，预计 2018 年全球将存在 3.4 万吨的供给冗 余量。 新型麦草畏制剂获批 产品中长期有望迎来需求边际改善空间：11 月 9 日美国环保部批准了麦草畏新型制剂 XtendiMax™ with VaporGrip™ ，我们认为标志着麦草畏行业进行新的发展期。孟山都公司规划的 ROUNDUP READY XTEND 与BOLLGARD II® XTENDFLEX®作物系统得以完善，并将有效拉动麦草畏需求得到边际改善。根 据我们的测算，如果按照制剂的技术参数按照孟山都对于耐麦草畏大豆未来几年的种植投放进度来进行估算，预计 2017 年行业仅大豆这一项将2000 吨以上的需求增量，行业基本面在2017 年得到改善将是大概率事件。  新型制剂与麦草畏种子的相互促进形成对于行业发展的良性循环 有望复制草甘膦成功路径：根据我们之前麦草畏行 业跟踪报告中的估计，耐麦草畏大豆品种是未来拉动原药需求的主要驱动力。同时根据孟山都必威体育精装版公布的统计数 据，具有三抗基因的棉花产品推广进度也符合公司的预期，在美国本土的该品种棉花种植面积超过 400 万英亩，即 使简单按照VaporGrip™产品的指导使用量进行测算，假设2017 年这块作物全部开始普及使用这种新型制剂的话， 将有超过 4000 吨的麦草畏边际需求量，如果叠加各类耐麦草畏大豆品种的种植持续推广以及新型麦草畏制剂逐步 被农户接受，预计2017 年麦草畏的需求增量奖超过6000 吨。我们认为未来几年麦草畏有望大概率复制草甘膦的成 功路径。 投资建议  建议关注长青股份与扬农化工，公司作为全球麦草畏的生产龙头有望充分受益麦草畏需求爆发。目前长青股份考虑 到2016 年底其他品种装置转产后麦草畏产能达到5000 吨的规模水平，扬农化工拥有6500 吨产能；麦草畏经历去 年的价格单边下跌后目前处于历史底部，在边际需求预期改善的大背景下我们认为公司麦草畏具有较强的业绩弹 性。同时长青股份也受益于吡虫啉行业的环保趋严所带来的价格上涨，建议积极关注。  同时考虑到本次孟山都财报中披露的信息中，所提到的关于三抗基因作物渗透率的