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上市公司高管薪酬及企业经营业绩相关性实证探究分析【摘要】本文运用多元回归分析方法对上市公司高管薪酬与企业经营业绩的相关性进行了实证分析。研究结果表明高管薪酬水平与企业业绩显著正相关，高管人员的薪酬差距也与企业业绩显著正相关，而高管持股则与企业业绩负相关，这为上市公司制定和完善高管薪酬制度提供了经验和依据。 【关键词】高管薪酬；企业业绩；上市公司 一、引言 本文主要通过实证，研究了中国上市公司的高管薪酬与企业业绩关系。上市公司无论是经营业绩还是内部的管理机制都优于其他国有企业，是其他企业学习的样本，因此分析上市公司的高管层薪酬与企业业绩的关系问题，既有实践意义也有理论意义，本文排除了行业影响，选择同一行业的公司进行研究，以公用事业作为研究对象，探讨了企业高管层薪酬与企业业绩的相关性问题。 二、国内外文献回顾 Jensenm C和Murphy K J在西方学术界较早开展高管薪酬和企业绩效实证研究工作，分析了高管薪酬、内部持股等和企业业绩具有正相关关系。Hall B J和Liebman J B研究结果表明：高管人员所持股票比例与高管人员薪酬和企业绩效具有较强相关关系，而Rosen S对高管薪酬的实证分析结果表明高管人员的薪酬对企业业绩没有表现出较强的正相关关系。国内对于高管薪酬与企业业绩相关性研究比较有代表性的是魏刚采用上市公司1999年4月30日公布年报的816家A股上市公司样本，研究了高管层激励与上市公司经营绩效的关系，在研究中他发现我国上市公司的高级管理人员的年度货币收入低，报酬结构不合理，零报酬零持股现象严重，他的研究表明我国上市公司高管激励与上市公司绩效不存在显著的正相关关系。 三、变量选取及研究假设 1.样本的选取及数据来源 本文以2009-2011年在我国公用事业行业为研究对象，对研究样本数据进行剔除，主要剔除了ST和Pr上市公司以及同时发行B股、H股和N股的A股上市企业。 2.变量的选取 （1）高管薪酬指标：InPAY=In（年度薪酬总额）；而管理层持股比例MSR＝高管持股总数?总股本。 （2）企业业绩：净资产收益率ROE=净利润／净资产。 （3）控制变量：本文加入了企业规模IS、国有股比例GSR和股权集中度HIO三个控制变量。 3.研究假设及模型构建 （1）假设l：企业高管人员年度薪酬总额与企业绩效存在正相关关系。 针对假设l，建立模型l： ROE=α＋βlnPAY＋ε 其中α为常数，β为lnPAY的系数，ε为随机误差。 （2）假设2：企业绩效与高管持股比例存在显著正相关关系。 针对假设2，建立模型2： ROE=α+βMSR+ε 其中α为常数，β为MSR的系数，ε为随机误差。 （3）假设3：高管年度薪酬与经营绩效、高管持股比例存在正相关关系，并受企业规模、股权集中度和国有股比例的影响。 针对假设3，建立模型3： lnPAY=α+βROE+δMSR+γIS+ηHIO+ωGSR+ε（3） 其中α为常数，β、δ、γ、η、ω分别为ROE、MSR、IS、HIO、GSR的回归系数，ε为随机误差。 四、实证结果与分析 1.针对模型1的回归结果 Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob. C -0.588554 0.162852 -3.614037 0.0004 LNPAY 0.049547 0.011600 4.271295 0.0000 R-squared 0.059573 #8239;#8239;#8239;#8239;Mean dependent var 0.106353 Adjusted R-squared 0.056308 #8239;#8239;#8239;#8239;S.D.dependent var 0.126468 S.E. of regression 0.122856 #8239;#8239;#8239;#8239;Akaike info criterion -1.348736 Sum squared resid 4.346953 #8239;#8239;#8239;#8239;Schwarz criterion -1.323426 Log likelihood 197.5667 #8239;#8239;#8239;#8239;Hannan-Quinn criter. -1.338595 F-statistic 18.24396 #8239;#8239;#8239;#8239;Durbin-Watson stat 1.616216 P