如何寻找国债期货最便宜可交割债券 - 中国债券信息网.pdf

专 题 研 究 如何寻找国债期货最便宜可交割债券 ——基于国债期货仿真交易合约的计算 摘要：本文对国债期货的仿真交易及其合约进行了介绍，并与老国债期货合约进行了比 周文渊 较，在此基础上，通过对国债期货定价模型的分析，对基于当前国债期货仿真交易合约下， 刘颖慧 如何寻找国债期货最便宜可交割债券，进行了计算，并得出了结论。 朱昭霖 关键词：国债期货 仿真交易 合约 2012 年 2 月份中国金融期货交易所开始推动 易与90年代试点的国债期货有本质不同，“327“国 国债期货的仿真交易，根据中金所披露的信息显示， 债期货的标的属于浮动利率债券，当前，我国试 推出的仿真交易为中期国债期货，期货合约的合约 点的国债期货并非典型意义上的标准固定利率国 标的为面额为 100 万元人民币，票面利率为 3% 的 债期货。 每年付息一次的 5 年期名义标准国债。5 年期国债 “327”国债期货事件的主角，是 1992 年发行 期货合约的可交割债券为在最后交割日剩余期限 的 3 年期国库券，该券发行总量为 240 亿，1995 4-7年（不含7年）的固定利息国债。 年 6 月到期兑付，利率是 9.5％的票面利息加保 值贴补率。早期发行的国库券都是一次还本付息， 仿真交易合约与老国债期货合约的比较 保值贴补率政策实际上改变了“327”国债的现 中国国债期货的重启无论如何都绕不开“327” 金流特征。由于国债期货试点期间标的券种普遍 国债期货事件，事实上，目前中金所推出的国债期 实行保值贴补率，因此总体来看，当时试点的国 货仿真交易与 90 年代中期运行的国债期货有了本 债期货本质上不是典型意义上的国债期货，而是 质的区别。包括利率市场化的环境、债券市场的发 一种浮动利率国债期货，或者说是通货膨胀期货。 展阶段、基础设施建设、期货制度设计和机构投资 浮动利率债券一方面本身就是对冲利率风险的工 者发展和法规制度方面的准备。目前推出的仿真交 具，就浮动利率开展期货完全没有必要；另一方 CHINABOND 2012.April 35 专 题 研 究 面其价格理论上总是等于其面值，国债期货发现价 对于消费品，因为有些消费品存在便利收益 格的功能完全丧失。 率，因此其期货价格为 为便利收益率，其他同上。 国债期货的定价 （二）国债期货的定价 （一）期货的定价 国债期货本质上属于金融期货，投资品；而且 根据无套利模型，期货价格等于现货价格加上 持有国债期货存在融资利息和持有收益，而且国债 持有成本；持有成本包括储存成本加上资产的融资 期货的储存成本机会为零，因此国债期货的定价公 利息，再减去资产的收益。c 为持有成本，r 为融 式为 资利率（无风险利率），q 为资产的期间收益率，u 为储存成本的收益率水平。 也即