商品冲击与经济调整.PDFVIP

宏观经济研究 商品冲击与经济调整1 ―――兼论 2008年下半年宏观经济和资本市场走势 高善文 （录音稿 2008年 6 月 24 日） 内容提要 本文讨论了在汇率升值、信贷紧缩、房地产市场调整和商品冲击背景下中国 经济增长和通货膨胀的未来趋势，认为经济增长率可能出现 V型走势，通货膨胀 的压力正在缓解，但情况还没有完全稳定下来。 本文研究了 1970 年代石油冲击影响发达国家经济增长、通货膨胀和资产市 场表现的历史案例，讨论了商品冲击通过收入和替代效应、通胀效应和预期效应 发生作用的内在机理，反思和总结了 2008 年以来中国经济和资本市场变化的逻 辑线索，并重点比对了 1970 年代初日本资产市场重估和调整的前车之鉴，强调 对通货膨胀预期的控制和劳动工资定价过程的管理是克服商品冲击影响的关键。 本文还分析了资本市场的目前处境，认为经过前期的大幅度下跌，目前资本 市场的估值中枢已经回落到基本合理的区间，但是在短期内由于流动性紧缩继续 存在所造成的压力，以及经济增长减速所带来的盈利增长的不确定性，市场仍然 1 本文由助手根据作者于 2008 年 6 月 24 日在上海召开的“安信证券2008 年下半年投资策略会”上的演讲录音整理，并经 作者删改形成。 第 1 页 共 58 页 宏观经济分析 存在一些明显的压力。 从市场中长期的走势来看，考虑到企业劳动生产效率的增长情况和目前的估 值水平，如果未来的通货膨胀预期没有出现失控，那么随着未来资金面的逐步改 善和盈利的稳定增长，市场完全能够恢复比较强劲的上升。市场反转趋势的确认 需要三项条件，一项是通货膨胀的水平明显回落，一项是信贷控制转向放松，一 项是信贷市场上利率开始下降。 第 2 页 共 58 页 宏观经济分析 一、引言 很高兴有机会在这里向大家简单陈述一下我们对中国经济和中国资本市场 在未来半年乃至更长时间里走势的看法，讲得不对的地方请大家批评指教。 上一次我们举行这样的大会是在 2007 年 12 月 18 日，迄今为止已经过去了 六个月的时间，看起来并不漫长。但是六个月以后当我们重新检视全球经济和全 球资本市场，重新检视中国经济和中国资本市场，我们发现它们已经是面目全非。 在过去六个月的时间里，不论是对于全球经济和资本市场而言，还是对中国 经济和资本市场而言，都发生了一些非常出乎预料的巨大变化，其中最为引人注 目的两个变化分别是：2008 年初美国次贷危机急剧恶化、2007 年底以来全球石 油价格急速上升，并带动全球粮食等大宗商品价格暴涨。 这让我们想起了大约 2500多年以前，中国一位伟大的思想家老子在他的《道 德经》里面讲的一段话。老子说，反者，道之动。意思就是说，任何事物的内在 规律都是在不断走向自己的反面。 作为现代的经济分析人员，我们同时感兴趣的问题是：事物在什么样的条件 下，遵循什么样的内在规律，并在什么样的刺激因素作用下走向了自己的反面？ 在这些方面回顾一些简单的历史无疑能给我们提供很多有益的启示。 在过去六个月时间里，伴随国际原油价格连创新高，国际粮食价格也出现急 剧上升，并在一定程