2016金融理财（清华版）流动性.docVIP

第三节??利率的结构 ??? 在前面的研究中，为了方便我们假定只有一种生息资产，而现实中生息资产的种类繁多，各自的利率也不相同。要了解他们利率差异的决定因素，实际上就涉及到了利率的结构问题。 ?利率的结构问题大体分两类： ?1、期限完全相同的各种债权的利率差异，即利率的风险结构； ?2、特征相同而期限不同的各种债权的利率差异，即利率的期限结构。 ?一、利率的风险结构 ??? 利率的风险结构主要是由债券的违约风险，债券的流动性，以及税收等因素决定的。 ?1、违约风险：债券发行人不能按期还本付息的风险。 风险补偿：有风险债券和无风险债券的利率差。 ?无风险债券：没有任何还本付息问题的债券。 ??? 中央政府发行的债券，通常被认为是无风险的，因为中央政府总可以通过征税甚至发行货币等方式来偿付债券的本息。 ?美国的四家权威私人评级机构： ??? 穆迪投资者服务公司，标准普尔公司，费奇公司，价值线投资调查公司。 ??? 以标准普尔公司为例，债券被分为：AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C、D十个等级，其安全性逐次递减。 ??2、流动性 ??? 流动性是指变现的难易程度，流动性越高的债券，利息回报越低。 ???? 如果一种资产的流动性很低，那么持有这样的资产在一定程度上就相当于这部分资产被扣牢了。 ??3、税收因素 ??? 因为每一个投资者关心的是税后利润，所以如果利息所得税率越高债券发行者向投资人支付的税前利率就会越高。 ????? 如果债券利息收入的税收待遇因债券种类不同而存在差异，那么这种差异必然要反映到税前利率上来。 ??? 相关例题请参看教材395页 ???? 上述内容是利率的风险结构，主要是由违约风险，流动性和税收因素决定的。此外还可能存在一些其它因素，例如：债券本身的附加权利。 ?二、利率的期限结构： 定义：不同期限的同种债券的利率之间的关系，叫利率的期限结构。 收益曲线：又称收益率曲线，描述的是不同期限的同钟债券之间利率的关系，或者说是债券的期限与利率之间的关系。 可能存在的关系： 1）各种期限的同种债券，它们的利率相同。即利率与期限无关，叫水平收益曲线。 2）债券的期限越长，债券的利率越高，称为向上倾斜的收益曲线。（这种情况在现实中最常见） 3）债券的期限越长，债券的利率越低，称为向下倾斜的收益曲线。 ?? 利率曲线的特征： （两个典型的事实） （一）收益曲线一般向上倾斜。 （二）不同期限的债券，它们的利率往往是同向波动的。 三种理论： 1、预期理论： 优点：能够解释为什么各种不同期限债券的利率是同向波动的。 缺点：不能解释为什么短期利率要低于长期利率。 2、分割市场理论： 优点：能够解释为什么收益曲线是向上倾斜的。 缺点：不能够解释为什么各种不同期限债券的利率是同向波动的。 3、优先聚集地理论： 该理论能够很好地同时解释前面的两个典型的经验事实。 ?1、预期理论： 假定条件：各种不同期限的债券之间具有完全的替代性，给投资者提供的是完全相同的回报。 例1：讨论1年期债券与2年期债券之间年利率有什么关系。 ? ? 结论：2年期的债券利率等于1年期债券利率和预期的一年以后的1年期债券利率的平均数。 ??? 由此我们可以看出，如果1年期债券的利率上升，那么2年期债券的利率也会跟着上升。 ?n 年期债券的年利率： ? ??? 通过这一理论将不同期限债券的利率有机地联系在一起了，解释了不同期限债券利率的同向波动，但它无法解释为什么长期债券利率会高于短期债券利率。 ?2、分割市场理论： 假定条件：各种不同期限的债券完全没有替代性。 这种理论的理由： ?1）投资者可能对某种期限的债券具有特殊的偏好。 ?2）某些机构投资者的负债结构决定了他们在短期债券和长期债券之间的选择。 ?3）不同的借款人往往也只对某种期限的债券感兴趣。 分割市场理论的缺陷： ?1）市场是完全分割的假设过于苛刻和理想化。 ?2）无法解释不同期限债券利率的同向波动。 ?3、优先聚集地理论： ??? 该理论考虑到了投资者对不同债券期限的偏好，但它认为这种偏好并不是绝对的。 例2：假定投资者更偏好于1年期债券，其他条件与例1相同。 则：投资于2年期债券到期后的本利和为： 投资于1年期债券两年后的本利和为： ? ? 第十五章?? 通货膨胀 通货膨胀的定义，类型及影响； 通货膨胀与失业的关系； 通货膨胀的成因； 通货膨胀的对策。 第一节?通货膨胀的定义，类型及影响 通货膨胀??? 总体价格水平的持续的和较为明显的上升。 三个含义： ?1）总体价格水平，而不是个别价格。 ?2）价格水平的持续上升，某些暂时性的或一次性的价格水平上升不能算通货膨胀。 ?3）应该是较为明显的价格上涨，而不是轻微的上涨。 ?通货紧缩： 总体价格水平的持续的和较为明显的下降。 二、通