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企业创新投资与高管薪酬 业绩敏感性+ 卢 锐 (中山大学岭南学院510275) 【摘要】创新投资项目周期长、不确定性大、难以评估等特点导致公司高管与股东之间的代理f*-I题更加严重。本 文结合中国特定的制度环境，考察公司薪酬契约在事前激励公司高管从事创新投资以及事后约束公司高管侵占 创新投资资源的作用机制。实证结果表明：首先，事前的高水平薪酬可以促进公司高管从事创新投资。其次， 高管薪酬业绩敏感性被用来约束高管在创新投资事后的机会主义行为，这jtt-1-能是由于新会计准则实施研发支 出有条件资本化会计确认所带来的溢出效应。进一步考察发现高管薪酬业绩敏感性对创新的影响与其他治理机 制之间具有替代效应。本文关于代理冲突影响创新投资与薪酬业绩敏感性之间关系的结论具有理论与现实意义。 【关键词】创新公司治理 高管薪酬 薪酬业绩敏感性 一、引言 我们认为，同时运用事前高管薪酬激励方案以及事后 随着中国经济的高速增长，中国企业逐渐成为创新活 高管薪酬与业绩相挂钩的考评机制是中国企业解决这一难 动的主体。2000年中国企业研发支出占全社会研发支出的 题的应对之策。首先，事前的高管薪酬激励方案把创新投 资与高管薪酬联系起来，可以补偿高管进行创新投资可能 59．8％，到2010年此比例已达到74．3％(鞠晓生等， 2013)。然而，当前中国经济既要应对来自发达国家财政政 策和货币政策波动的冲击风险，又要面临调整经济结构、 酬与业绩相挂钩的考评机制作为一种成本较低的内部治理 提升经济增长内生动力的重要任务。在这种形势下，考察 机制，有助于减少投资后高管滥用资源的行为，提高创新 et 公司促进创新投资以及提高创新投资效率的机制，对于深 投资的效率(Francisa1．，2011)。 入理解微观企业的创新行为以及优化产业结构调整和升级 本文使用手工收集的2007—2011年中国A股上市公司 的宏观政策具有积极的现实意义。 中存在创新投资的1051个样本与没有创新投资的1051个 公司创新投资活动的难点在于如何对高管制订适合的 配比样本，实证结果表明：首先，公司用事前的高薪酬水 激励评价机制。这是因为：一方面，创新投资具有风险较 平鼓励高管进行创新投资，获得公司长远发展；一旦当公 高、难以在短期内获取收益等特征，这会降低事前的高管 司高管投资创新项目后，为降低在其过程中产生的代理成 创新投资意愿。另一方面，创新投资具有专业性强、难以 本，会通过加强高管薪酬业绩敏感性约束其机会主义行为。 评价等特征，容易诱发事后的高管过度投资或者侵占创新 稳健性测试结果仍然保持一致。此外，本文还进行了一系 投资资源等机会主义行为。已有研究认为对高管实施股权 列附加测试，结果表明：在国有控股、过度投资、享受高 新技术企业政策优惠、不存在竞争性经理人市场以及审计 激励有助于解决这一难题(Manso，2011)。必威体育精装版的经验研 究表明促进公司创新的有效机制包括制定承受短期失败的 质量较低的情况下，创新投资与高管薪酬业绩敏感性之间 and 的正相关关系更为显著。可见，薪酬业绩敏感性与其他公 激励方案(TianWang，2014)，利用高管期权激励的组 et 司治理机制具有替代效应，创新投资与薪酬业绩敏感性之 合政策(Baranchuka1．，2014)。然而，相反的观点却表 andOff- 间的关系会受到不同代理冲突的影响