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固定收益证券 Page 1 固定收益证券 固定收益深度报告 可转债中期策略报告 2006 年 7 月 20 日 转债策略 新鲜血液，新的机会！ 上半年强势的期权价值和弱势的债券价值交织影响可转债 相关报告 如果用波澜壮阔来形用 06 年上半年股票市场的话，同期的债券市场则应该是风 雨飘摇，可转债就在波澜壮阔和风雨飘摇中稳步上升。5 月份以后，经过前期的 ——2006 年中期策略： 景气再现与价值 累计上涨，可转债的股性大幅度增强，可转债市场和股票市场的关联日趋紧密。 重估催动牛市脉搏 价格的上涨也导致了可转债的交易频繁，上半年平均换手率处于历史高位。从 股性和债性来看，上半年可转债经历了一个从偏债性向偏股性转换的过程。 —— 06 年债券市场中期策略 一级市场：收益具有较大不确定性 间隔一年半以后，可转债的一级市场将会重新启动，这将为股改过后的可转债 ——可交换债券、附认股权证债券与可转换债 券的比较 市场补充新鲜血液。一级市场的申购也必将成为下半年可转债投资的重点。从 98 年到现在，所有上市交易的 37 只转债上市首日的平均收益为 6.77%。如果 扣除南化转债、丝绸转债和茂炼转债这三只比较特殊的转债，剩余的 34 只转债 的上市首日的平均收益率为 3.72%。有 5 只可转债在上市第一天就跌破了发行 价，比重达到 13.5%，发行机制决定一级市场的收益具有较大的不确定性。关 于分离型可转债，我们认为其权证部分的价值将高于现有可转债，而债券部分 的流动性可能不如普通可转债。且发行分离型可转债目前还有一些制度性问题 有待解决，权证的存续期问题是比较突出的一个。如果权证的存续期只有 2 年， 则发行分离型可转债达到股权融资这个目的的可能性将比普通可转债小得多。 二级市场：寻找高成长性的正股和修正转股价是可转债投资的两条 主线 可转债的上涨主要得益于其期权部分的价值的提升，如果扣除股改这个偶然因 固定收益研究小组 素的影响，05 年 6 月 30 号到 06 年 6 月 30 号涨幅排在前 10 的可转债的高收 固定收益分析师：皮敏 益主要来自于正股的大幅增长和转股价的向下调整这两个方面，这也将是可转 电话：07551817 债投资的两条主线。 Email：pimin@ 固定收益分析师：李晓峰 下半年可转债策略 电话：07551849 在下半年的策略中，我们看好包括食品饮料、综合超市、高档酒类以及金融业 Email：lixf@ 固定收益分析师：王磊 在内的消费类、上游资源类、房地产行业以及钢铁行业类公司发行的可转债（具 电话：07551809 体内容请参考我们相应的策略报告）。同时我们建