企业价值创造动因及其可持续性(暨南大学管理学院会计学系 胡玉明).ppt

Prof.Hu 企业价值创造动因及其可持续性 暨南大学管理学院会计学系 暨南大学企业发展研究所 胡玉明 纵观国内外企业发展史，为什么有的企业能够经受百年的风雨沉浮而久经不衰，成为长寿企业？ 为什么有的企业只能是昙花一现的“流星企业”而不能成为“明星企业”？ 为什么我国一些上市公司在上市前业绩优秀，上市不久就陷入困境，甚至沦为ST族或PT族呢？ 难道这只是财务报表问题？ 所有这一切都给我们提出了一个值得深思的问题：企业可持续发展（Sustainable Development）问题。从财务学视野看，就是企业价值创造的动因及其可持续性问题。 基于上述思考，我们从企业经营活动开始，进一步讨论： 企业财务报表与企业价值创造过程 企业价值创造的衡量 企业价值创造动因及其可持续性 一、企业财务报表与企业价值创造过程 企业财务报表与企业价值创造过程 企业经理人面对企业内外部环境，从市场获得人力资源和财务资源并利用它们为企业创造价值。企业经理人员为此制定经营战略并在企业中实施这些战略。 财务报表总结了企业经营活动的财务后果。企业会计系统提供了一种机制，通过这种机制，对企业的业务活动进行确认、计量，以财务报表的形式对外报告。 下图体现了企业经营活动到企业财务报表的转化过程： 企业财务报表与企业价值创造过程 经营环境 经营战略 ? 企业活动 ? 会计环境 会计系统 会计政策 ?? 财务报表 企业财务报表与企业价值创造过程 从企业经营活动到企业财务报表的转化过程中，许多因素导致财务报表不能如实地反映企业经营活动及其价值创造过程。 会计用特有语言描述企业经营活动； 权责发生制会计； 会计准则为人为操纵财务报表提供了选择空间； 审计准则可能强化财务报表潜在的缺陷。 因此，企业财务报表不能充分体现企业价值创造过程。 二、企业价值创造的衡量 企业价值创造的衡量 会计专业人士常说，企业财务报表以会计特有的语言描述企业的基本财务状况、经营成果和现金流动状况。然而许多人也许有意或无意地忽略“会计特有的语言”这个词。 事实上，这已经隐含了企业财务报表难以全面反映企业经营活动及其价值创造的内在缺陷。从企业经营活动到企业财务报表这样一个过程存在许多“噪音”（Noise），以存在“内伤”的企业财务报表为基础衡量价值创造自然也就存在许多局限性。 企业价值创造的衡量 多年来，人们用杜邦财务评价系统评价企业经理人的绩效。 杜邦财务评价系统把收益表和资产负债表合并为两个衡量获利能力的综合指标： 投资报酬率（Return on Investment,ROI） 权益报酬率（ Return on Equity,ROE ） 企业价值创造的衡量 ROE=息前税前利润/所有者权益总额 =息前税前利润/销售收入×销售收入/资产总额×资产总额/所有者权益总额 =销售利润率×资产周转率×权益乘数* 经营活动 投资活动 筹资活动 获利能力 生产能力 财务杠杆效应 *权益乘数=1/（1—负债率） 财务杠杆 筹资活动 可见，调整资本结构（负债率）可以改变ROE。 企业价值创造的衡量 显然，这是利用会计学利润做文章。 现代企业经营活动包括生产经营和资本经营。相应地，现代企业的成本包括生产经营成本与资本成本。 企业生产经营成本发生于企业生产经营过程，包括生产成本和期间费用。它主要与生产要素市场相联系。企业资本成本发生于企业资本经营过程。它主要与资本市场相联系。 生产要素市场与资本市场共同影响企业成本。 企业价值创造的衡量 众所周知，成本是一种补偿价值。通俗地说，利润就是补偿成本之后的剩余价值。 因此，在许多人眼里，利润意味着赚钱。这绝对是真理。问题的关键在于代表赚钱的利润是怎么算出来的？这样的计算真的代表赚钱吗？ 其实，现在人们所说的利润就是财务会计观念的利润。它是财务会计规则的产物。 可见，利润是会计学“计算”出来的，而不见得是企业创造出来的。 企业价值创造的衡量 企业的资本来源包括债务资本和权益资本。 现行财务会计对债务资本成本与权益资本成本区别对待，前者尽管可能资本化处理但最终都作为费用处理，后者却作为股利支付或利润分配处理（这意味着先有利润，再分配，至于是否分配那又是后话）。 由此，导致企业可以通过调整资本结构人为地“创造”利润。 企业价值创造的衡量 如果我们进一步从成本补偿原理的角度分析，财务会计观念的利润只是补偿了企业生产经营的成本，并没有完