消费再升级结构再平衡.PDF

消费再升级 结构再平衡 ——2010年食品饮料行业投资策略 童 驯 王 鹏 韩威俊 2009.12 主要内容 1. 2009年驱动力分析：成本下降、营销变革 2. 2010年总体观点：相对看好，波段操作 3. 2010年各子行业前瞻：消费再升级，结构再平衡 4. 重点公司推荐 申万研究 222 1.1 2009年食品饮料牛股驱动力：成本下降、营销改善 分化明显，部分品种获得大幅超额收益 • 表现较好：山西汾酒、*ST伊利和南宁糖业1/1-11/24分别跑赢申万A指162、139和106个百分点； • 表现较差：燕京啤酒、双汇发展和承德露露1/1-11/24分别落后申万A指67、59和55个百分点（尽管9/24 我们首次推荐承德露露至今公司已获得27％的超额收益）。 年度表现较好或阶段表现较好品种的特点： • 受益于成本下降、产品结构升级、毛利率提升，如*ST伊利、青岛啤酒； • 受益于营销改善或机制改善，如山西汾酒、安琪酵母、酒鬼酒、古井贡、老白干酒； • 中低收入阶层的消费升级，喝低档酒的转喝中档酒，部分有品牌根基的区域性龙头企业三季报利润增速 远超平均水平，如山西汾酒和洋河股份三季报净利润分别同比增长83.9％和59.5％； • 往往是前两年大幅跑输市场的品种，如*ST伊利和山西汾酒。07/1/1-08/12/31 *ST伊利和山西汾酒分别 落后申万A指63.1和63.4个百分点。 食品饮料重点公司阶段涨跌幅 300% 250% 重点公司08年和09年至今绝对涨幅相关 200% 系数为-0.66，即去年抗跌的品种今年往 往也抗涨 150% 09年涨幅 08年跌幅 100% 50% 0% 酒 利 业 母 窖 山 液 指 酒 坊 业 台 品 露 A 展 酒 资料来源：申万研究 汾 伊 糖 酵 老 龙 粮 A 啤 井 酒 茅 食 露 裕 发 啤 西 T 宁 琪 州 越 五 万 岛 水 枫 州 全 德 张 汇 京 S 申 申万研究 333 山 * 南 安 泸 古 青 金 贵 三 承 双 燕 4 ； 始 ) 开刑 0 司 5 0. . 5 0. . 5 0. . 轴 点 实4 2 2 1 1 0 0 右 入 公 ( 究 13-01-90 分 日 其长 数 研 5 列 点