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证券研究报告 2013 年10 月17 日 兄弟科技 环保洗牌加剧，龙头底部崛起 首次覆盖 首次覆盖推荐 投资亮点 股票代码 002562.SZ 必威体育精装版收盘价 人民币 9.62 环保造成供给收缩以及需求回暖带来的价格弹性。因环保原因13 年底国家淘汰有钙焙烧重铬酸钠工艺，现有落后产能占比高达 67%。铬鞣剂的原料面临供应紧张价格上涨局面。同时下游需求回 52 周最高价/最低价 人民币 12.97~7.09 暖，公司库存由 12 年初的 1.8 万吨降至目前的0.6 万吨。兄弟科 总市值(亿) 人民币 21 技的原料有长期稳定供应，产品市占率高品牌好，而且铬鞣剂还 30 日日均成交额(百万) 人民币 17.77 与其他产品联产有成本优势，将会受益于行业洗牌、小产能关停 发行股数(百万) 213 带来的新增市场分额以及产品价格的上涨。公司铬鞣剂涨价弹性 其中：自由流通股(%) 25 最大，每吨上涨600 元（或 10% ）年化增厚EPS 约0.1 元。 30 日日均成交量(百万股) 1.94 主营行业 化工 含铬固废清洁化综合利用项目跻身环保产业：公司所处海宁地区 是国内皮革之乡，占全国产能 15%，制革企业用铬鞣剂进行鞣制 后产生含铬废水与含铬污泥难以处理。国家对重金属污染日益重 视，未来市场空间巨大。公司与下游各类客户合作回收含铬固废 一可以获得环保处理的收益，二可以资源重复利用，以极低成本 获取铬鞣剂。该项目处理能力7.5 万吨/年（未来计划进一步扩大）， 年化增厚EPS 约0.15 元；回收铬粉 1.3 万吨作为铬鞣剂，年化增 厚EPS 近0.10 元。 维生素品种将带来积极贡献。维生素B1 下游需求好转，良好的供 应格局可促使价格上调，未来保守预测毛利率会回归到 20%以上 的水平，增加净利2000-3000 万元。维生素B3 产业链向上延伸降 低成本度过难关，下游饮料需求不断增加。公司还是全球第一大 (人民币 mn) 2011A 2012A 2013E 2014E 维生素K3 生产商，具有产品定价权维持稳定收益。 营业收入 621 775 919 1,103 增速 4.0% 24.9% 18.6% 20.0% 净利润 51 -57 22 121 财务预测