保险公司，资产负债表两侧的积极与保守.PDFVIP

保险公司，资产负债表两侧的积极与保守 （提要）除了那些大量从事金融保险业务 （包括参与信用违约掉期 CDS 交易）的 保险公司外，欧美传统保险公司在次贷危机中相对安全。一个很重要的原因就是美国保 险业协会对保险公司投资业务的严格拨备要求，以及由此产生的相对低杠杆经营战略— —美国上市财险公司的总杠杆率 （资产与资本之比）平均约 5 倍，显著低于证券公司平 均 25 倍的杠杆率、银行平均 10 倍的杠杆率和综合性金融机构平均 13 倍的杠杆率。较 高的资本拨备、较低的杠杆率提升了传统保险公司的抗冲击能力。 有鉴于此，中国保险公司投资资产的风险也应该拨备，如此可有效抑制目前的高杠 杆经营状况，从而限制保险公司整体的过度扩张和过度投机行为。 杜丽虹/文 国内保险公司，尤其是财险公司，为了尽可能地扩大市场份额、提高回报率，大多 处于高杠杆经营状态，即用较低的资本金来撬动较高的保费收入和市场份额，将偿付能 力充足率仅仅控制在 “及格线”上。中国平安、中国太保、中国财险等上市公司，其偿 付能力充足率一般也只保持在 200%水平，总资产与资本金之比在 7.1 倍。 高杠杆的好处是它能够帮助保险公司快速扩大市场份额，并提高净资产回报率 （ROE ），但它却并不支持积极的投资策略。事实上，由于中国保监会对保险公司最低 资本要求中忽略了投资资产的风险，使得很多保险公司力图同时实现高杠杆与高收益， 结果是经常性的偿付能力不足。2008 年中期，中国平安由于权益投资损失，冲减了 300 亿元资本金，导致财险业务偿付能力充足率从上年末的 181.6%下降到 111.8%、寿险业 务偿付能力充足率从 287.9%下降到 121.3%，低于 150%的保监会规定。2008 年三季度， 随着美国次贷危机的蔓延，公司对富通银行的股权投资亏损继续扩大，平安保险没有再 从资本公积中冲减——再减资本公积，公司就真的要 “资本金不足了”。10 月，平安保 险公布将 157 亿元的隐性亏损从资产表挪到利润表上，直接扣减三季度利润，并由此产 生 20 亿元以上的亏损。再融资已成必然之势，幸好平安的大股东还愿意追加资本金， 否则，它就真有可能成为倒下的多米诺骨牌中的一块了。中国人寿 2008 年上半年权益 资产贬值导致资本金减少 400 多亿元，偿付能力充足率从上年末的 525%下降到 2008 年 中期的305%；人保财险，投资亏损导致资本金减少 56 亿元，偿付能力充足率从上年末 189%降至 120.3%，也低于保监会规定；中国太保，投资亏损冲减 150 多亿元资本金， 寿险偿付能力充足率从 277%下降到 169%，财险偿付能力充足率从 219%下降到 192%。 投资风险确实在很大程度上威胁着资本金的安全，在此背景下，中国的保险公司必须在 高收益与高杠杆间权衡。 反观美国的情况，根据美国监管部门对风险资本金 （RBC ）的要求，保险公司不仅 要为负债 （保单）风险拨备资本金，也要为投资资产的风险拨备资本金，这使那些积极 的投资人采取了更保守的资本战略。而美国财险上市公司平均偿付能力充足率是 9.35 倍，总资产与资本金之比在 5 倍，非上市公司的杠杆率更加保守，美国保险业协会公布 全美财险公司认可资产与保单盈余 （保单盈余是保险公司认可资产与认可负债之差，它 类似于一种权益资本）之比在 2.5~3.5 倍。巴菲特保险业务资产与资本之比更是仅为 1.68 倍。积极的投资策略需要保守的资本杠杆与之配合，以避免在低谷时被迫清仓或迫切融 资，这是保险公司投资策略选择的约束。 杠杆率与投资收益率的权衡 次贷危机波及了整个欧美金融界，而 AIG 的财务危机更让人们开始担心美国保险 公司的安全性，但实际上，除了那些大量从事金融保险业务 （包括参与信用违约掉期 CDS 交易）的保险公司外，传统保险公司在此次次贷危机中相对安全。一个很重要的原 因就是美国保险业协会对保险公司投资业务的严格拨备要求以及由此产生的相对低杠 杆经营战略——美国上市财险公司的杠杆率 （资产与资本之比）平均仅为 5 倍，显著低 于证券公司平均 25 倍的杠杆率、银行平均 10 倍的杠杆率和综合性金融机构平均 13 倍 的杠杆率。较高的资本拨备、较低的杠杆率提升了传统保险公司的抗冲击能力。 为投资资产拨备资本金