控制权收益与国有企业并购的产权障碍研究.pdfVIP

2007第 7期 改革与战略 NO. 7, 2007 (总第 167期 ) R EFORMA TION STRA TEGY (Cumu latively, NO. 167 ) 企 控制权收益与国有企业 业 发 并购的产权障碍研究 展 论 孙芳伟1, 2 坛 ( 1中山大学管理学院 , 广东 　广州 　510275; 2 广东广业投资集团有限公司 , 广东 　广州 　510030) E 　　[摘要 ] 本文进一步补充和完善张维迎教授提出的 “控制权损失不可补偿性假说 ”,在此基础上指出 , 由 N 于控制权收益的存在及其诸多特性 , 国有企业并购面临来 自企业管理者的巨大阻力 。因此 ,行政力量介入国 T 有企业并购的过程是必需的 ,但行政力量介入国有企业并购只能以国有企业的非国有化为最终目标 。 E 　　[关键词 ] 控制权收益 ; 国有企业 ;并购 R P 　　[中图分类号 ] F276. 1　　　[文献标识码 ] A 　　　[文章编号 ] 1002 - 736X (2007) 07 - 0 126 - 03 R I 　　获取控制权收益是推动企业并 权 ,则处于控制地位的公司就可以 业管理者一般都会反对本企业被 S ( ( ) 购的重要动 因 李子 白、汪先祥 , 获得一定的控制权收益 ,如通过内 其他企业并购 。张维迎 1998 E 2006) ,也可能成为企业管理者阻碍 幕交易、关联交易等方式所获取的 对国有企业兼并中的产权障碍提 D 本企业被其他企业并购的重要原因 额外收益 。这些与控制力相关的 出了一个 “控制权损失的不可补 E ( ) V 张维迎 , 1998 。本文将对控制权 利益会导致具有控制地位的股票 偿性假说 ”进行解释 ,公有制经济 E 收益的内涵、其对国有企业并购形 和处于少数股权地位的股票之间 中的兼并障碍来 自控制权的不可 L ( 成的产权障碍、行政力量介入国有 的单位价值出现差别 。 有偿转让性 或控制权损失的不 O 企业并购的必要性等进行探讨。 ) 　　企业管理者层面的控制权收益 可补偿性 ,这种不可有偿转让性 P M 问题在企业理论中得到了一定研 又与公有制 的本质相关 , 因而公 　　一 、控制权收益的内涵 ( ) 有制企业兼并中的障碍实际上是 E 究。张维迎 1998 将管理者从企业 N 　　迄今为止 ,理论界对控制权收益 获得的收益分为控制权收益和货币 产权障碍 , 只有从根本上改变公 T 这一概念的理解还存在一些混乱 , 收益两部分 ,管理者获取的控制权 有制的产权制度 ,才能真正消除 F ( ) Grossman和 Hart 1988 认为 ,控制权 收益包括诸如在职消费、管理大公 国有企业的兼并障碍 。基本逻辑