我国黄金期货与现货市场价格关系及期货市场的 - 中国统计教育学会.docVIP

我国黄金期货与现货市场价格关系及期货市场的风险分析 北京物资学院 袁鑫泉、陈燕、陈文鹃 摘要： 本文对新兴的黄金期货市场进行了实证分析，运用向量自回归模型、Johansen检验和格兰杰因果检验、脉冲响应函数和方差分解等方法对黄金期货价格与现货价格间联系的紧密程度进行分析;同时又通过运用GARCH模型及E-GARCH模型对投资收益率风险进行分析，从而得到了黄金的期货价格序列与现货价格序列之间存在着内在连动关系，发现期货价格运动受现货影响较大，进而对规避黄金期货的风险及发展提出了建议。 关键词： 黄金现货，黄金期货，脉冲方差分解模型，GARCH模型，统计检验 一、问题的引入 黄金期货就是制定一份黄金标准化的期货合约在期货交易所上市，和其他期货品种是一样的，如钢期货，大豆期货等等。黄金期货操作跟现货金差不多，但有个交割期。一般而言，黄金期货的购买、销售者，都在合同到期日前出售和购回与先前合同相同数量的合约，也就是平仓，无需真正交割实金，每笔交易所得利润或亏损，等于两笔相反防线合约买卖差额。这种买卖方式，才是人们通常所称的“炒金”。黄金期货合约交易只需10%左右交易额的定金作为投资成本，具有较大的杠杆性，少量资金推动大额交易，所以，黄金期货买卖又称“定金交易” 黄金期货于2008年1月9日上市，作为我们国内首个具有商品属性也有金融属性的品种，黄金期货吸引了很多市场上的人士的关注。现黄金期货交易规模已经初步形成，从2008年1月9日上市至今年的6月底，黄金期货在市场上运行一年半的时间，共139个交易日，累计成交1020万手左右，日均成交量在2.8万左右，日均成交额在533亿元，长期保持在40000手左右，据今年5月份的统计，上海期货交易所会员共有211家，其中参与黄金期货交易的超过80%以上。国内黄金市场具有广阔的发展空间。自从1982年黄金饰品市场恢复后，我国黄金消费增长迅速。近十年来，我国黄金消费每年都达到了200吨以上，2007年黄金需求量更超额增长，达到326.1吨，比2006年增加了26%，中国已超越美国和土耳其成为印度之后的世界第二大黄金消费国。但从黄金需求的人均销售量来看，2006年中国的人均黄金消费量只有0.19克，仅相当于印度的1/3、美国的1/8①。从国际经验来看，一个国家黄金市场的发展规模和该国家经济规模总量有着密切关系。目前全球黄金总存量为人均30克，中国民间黄金总存量为人均3克。从黄金市场占有国内生产总值比重看，英国超过100%，日本约为25%，美国约为12%，而中国约为0.93%。按照中国经济的发展速度，中国黄金市场未来的成长空间十分广阔。特别是随着个人黄金投资渠道的逐步放开，中国黄金市场还有很大的增长空间。 但是，因为黄金市场的一个新兴市场，目前，国内对该市场的有效性研究很少且不全面；因此本文黄金期货市场与黄金现货市场的关系及黄金期货市场风险性进行研究，为今后国内黄金市场的成熟发展作一基础性探索。 二、相关研究综述 （一）国外研究 在早期的国外研究中，大多数结果都支持期货市场有效性假设。即期货价格反映了市场参与者得到的所有信息，任何期货市场的价格变化都与历史的价格变化无关。一些学者Fmaa，nadComen通过研究期货价格变化，进而支持了期货市场满足效率假说，Lasron通过研究美国玉米期货价格的日收盘价数据，运用序列相关检验的方法，表明了玉米期货价格的变动不具相关性，即玉米期货市场是弱式有效的。随着深入研究，也有一些学者发现期货市场存在非有效。Wesotn使用游程检验和光谱分析等方法研究了纽约金属交易所、温伯尼期货交易所和悉尼期货交易所的黄金期货市场，发现黄金期货市场存在非有效性的因素。因此新近的研究表明许多有关市场有效性检验结果是值得怀疑的。 （二）国内研究 近几年，国内学者也加强了期货市场的研究分析。王骏,张宗成在《金属铝期货与现货价格动态关系的实证研究》中借助向量自回归模型、协整检验、误差修正模型、格兰杰因果检验、脉冲响应函数、方差分解等方法,以上海期货交易所的铝期货品种为例,研究了铝期货价格与现货价格之间的动态关系,定量地刻画出这种有色金属期货市场在价格发现中作用的大小。实证研究的结果显示:铝期货价格与它们的现货价格都存在相互引导关系,而且期货与现货价格之间也存在长期均衡关系,上海期货交易所金属铝期货市场在价格发现功能中扮演了主导作用。于虎山、秦学志在《上海黄金期货市场有效性的实证分析》中通过运用ADF单位根检验、协整检验、误差修正模型以及格兰杰因果检验等时间序列与计量经济方法，对上海期货交易所黄金期货市场的有效性进行实证分析。结果表明，上海黄金期货市场尚未达到有效，并且黄金现货价格单向引导期货价格。在期货风险研究方面，李博,沈隽的《农产品期货风险评估研究》 运用现代风险管理方法VaR结合GA