公司理财Chap14_图文.ppt

重要概念与技能 懂得如何确定一家公司的权益资本成本 懂得如何确定一家公司的债务成本 懂得如何确定一家公司的整体资本成本 理解整体资本成本的不足,并如何如何克服 本章大纲 资本成本：一些预备知识 权益成本 负债成本与优先股成本 加权平均资本成本 部门和项目资本成本 筹资费用和加权平均资本成本 资本成本为什么重要？ 我们知道，资产报酬率取决于这些资产的风险大小 投资者要求的报酬率与公司所承担的资本成本率其实是一致的（无税和摩擦费用的话） 资本成本告诉我们市场对风险的看法 还可帮助我们确定资本预算项目的必要报酬率 必要报酬率 必要报酬率就是适用的折现率，是由现金流的风险所决定的 在计算NPV并决定是否接受某个项目前，我们需要知道该项目的必要报酬率 为补偿投资者的筹资代价，投资项目的报酬率至少应高于必要报酬率 权益成本 权益成本就是权益投资者对公司现金流风险所要求的必要报酬率 经营风险 财务风险 确定权益成本主要有两种方法： 股利增长模型 SML 或 CAPM 股利增长模型法 根据股利增长模型，可反解出RE： 例：股利增长模型法 假定某公司预期下年股利为每股$1.50，每年的股利增长率可以持续稳定在 5.1%水平。当前股票价格为$25，计算该公司权益资本成本为多少？ 例：估算股利增长率 估算增长率的方法之一，是利用历史股利增长率的平均值 年 股利 百分比 2005 1.23 - 2006 1.30 2007 1.36 2008 1.43 2009 1.50 股利增长模型法的优势与不足 优点 – 易于理解，使用容易 不足 只适用于目前支付了股利的公司 如果股利增长无规律，则不能适用 对估计的增长率非常敏感 – g增大1%，权益成本也会增大1% 对风险考虑不周全 SML法 利用下面的信息计算权益成本 无风险利率为 Rf 市场风险溢价为E(RM) – Rf 资产的系统性风险大小，即 ? 例： SML 假定某公司权益的贝塔系数为0.58，当前无风险利率为6.1%。如果预期市场风险溢酬为8.6%，该公司的权益资本成本为多少？ RE = 6.1 + .58(8.6) = 11.1% 可以发现，采用SML法与采用股利增长模型法所估算出来的股利增长率比较接近，因此应当可以肯定我们的估算结果 SML法的优势与不足 优点 考虑了系统性风险的因素 适用于所有的公司，唯一的要求就是能计算出该公司的贝塔系数 不足 需先估算预期的市场风险溢酬，而该溢酬是随时间变化而波动的 需估算beta, 而beta 也是随时间波动的 该模型中利用历史数据来预测未来，通常不一定会非常可靠 例：权益成本 假定某公司的beta为1.5，预期市场风险溢酬为9%，无风险利率为 6%。分析师预测其股利增长率为每年6%，而上一次股利发放水平为每股 $2。该公司股票当前价格为$15.65。要求：该公司的权益资本成本为多少？ 按SML: RE = 6% + 1.5(9%) = 19.5% 按股利增长模型: RE = [2(1.06) / 15.65] + .06 = 19.55% 债务成本 债务的资本成本即为投资者对公司债务所要求的必要报酬率 通常，我们更关注长期债务的资本成本问题 必要报酬率的最佳估计方式是计算现有债务的到期收益率 也可使用假定现在发行新债所需要的利率 无论如何，债务资本成本绝对不是负债的票面利率 例：债务成本 假定某公司有一种正发行在外的债券，还有25年才到期，面值$1000，票面利率9%，半年付息一次。债务目前的卖价为 $908.72。问：该债券的债务资本成本率为多少？ 解：N = 50; PMT = 45; FV = 1000; PV = -908.75; 求解r = 10%。 优先股成本 回忆一下，我们曾经学过： 优先股在每期所支付的股利基本是相等的 并且这种股利预期将一直持续支付下去 优先股的股利就是一种年金，因此可以用永续年金的计算公式，反解出必要报酬率 RP： RP = D / P0 例： 优先股成本 某公司的优先股每年支付股息$3，如果该优先股当前的价格为$25，其资本成本率是多少？ 解：RP = 3 / 25 = 12% 加权平均资本成本 利用单项资本的成本，可计算出公司的“平均”资本成本 这个“平均”资本成本就是市场根据对公司资产风险大小的预期，所要求的必要报酬率 计算时，使用每类资本所提供的金额大小作为权数 资本结构权数 符号约定 E = 权益的市场价值 = 外发股数*每股价格 D = 负债的市场价值 = 流通在外债券数*债券价格 V = 公司的市场价值 = D + E 权重 wE = E/V = 权益资本所占比例 wD = D/V = 债务资本所占比例 例：资本结构权数 假定某公司权益的市场价值为$50000万，负债的市场价值为