中国流动性过剩的经济学诠释rtf.pdfVIP

国流动性过剩的经济学诠释 张锐 广东技术师范学院管理学院副院长 一个幽灵，流动性过剩的幽灵，在中国经济的上空游荡。无论是近36万亿元的 金融机构存款，17万亿余元的A股市值，还是年均6000亿元的新增市场资金，都指向 了同一个事实 流动性过剩 在今年两会上，这一问题更是首次被写入 《政府工作报告》，引起上至中央下 至百姓的高度警 ，成为当前中国经济运行中必须破解的重大现实课题。 中国流动性过剩现状 “流动性”一词，首现于著名经济学家凯恩斯的名作《就业、利息与货币通论》。 在英国出版的《经济与商业辞典》中，“流动性过剩”被定义为银行自愿或被迫持有 的“流动性”，超过健全的银行业准则所要求的通常水平。 打个比方，你把手中的钱都买了房子或股票，手头没现金，这就是流动性不足。 但通常所说的流动性主要针对整个国民经济体系。一般来说，认识流动性应该看金 融机构的基础货币，即流动当中的现金。还有商业银行在中央银行的存款，即存款 准备金。如果这两个数 过大，就意味着流动性过剩问题比较突出。简单的说，流 动性过剩就是钱“太多”了，市场消化不了。 由于视域和计算方法的不同，学者们对中国“流动性过剩”程度的判断相差很大。 比较激进的学者计算认为中国流动过剩的资金是30万亿元，相对保守的学者则算出 了3.6万亿元左右的结果，较乐观的学者则认为中国流动过剩的资金只有1.1万亿 1.2万亿元。 虽然结论各异，但“流动性过剩”的事实已得到公认。笔者采用2006年的数据（GDP 为20.9万亿元，M2为34.6万亿元，计算了衡量流动性最常用的指标 M2 （广义货 币与GDP的比率，发现它竟然高达165％。而2006年美国GDP总值为12.9万亿美元，M2 为7.1万亿美元，货币存量相当于GDP的55%。目前中国的货币存量是美国的60.6%， GDP总值却仅是美国的20.2%，如果换算成同等经济规模，中国目前的货币存量是美 国的3倍。更重要的是，政府、企业和居民所持有的大量存款，正通过证券、房地产 投资等方式进入各类资产市场，直接导致流动性过剩从银行体系向整个金融体系扩 散。 流动性过剩的中国特色 中国流动性过剩的形成，有一定的外部因素。比如美国经济增长放缓致使美 储停止了升息的脚步，日元则长期维持零利率或者低利率，欧洲国家为阻止本币升 值步伐，又放慢了提高利率的节奏等等。全球扩 性的货币政策在刺激经济复苏的 同时，积累了大量流动性，而且其中的绝大部分都流入以中国为代表的亚洲新兴经 济体。 但这只是外因。中国流动性过剩有着特殊的形成机理，与独特的金融制度和市 场环境密切相关。理论上讲，影响货币流动性的主要因素是基础货币投放量和货币 乘数。对央行来讲，基础货币投放量是一个显性的、可控制的指标，所以造成当前 货币流动性压力的主要原因是货币乘数的显著变化。 货币乘数是基础货币与货币供应量扩 关系的数量表现，即中央银行创造或缩 减一单位的基础货币，能使货币供应量增加或减少的倍数。它与基础货币共同决定 了货币供应量。货币乘数与法定存款准备金率、商业银行的超 存款准备金率和现 金对存款的比率都构成了反比关系。中国社科院研究员袁钢明通过研究相关资料发 现，最近三年中，各大商业银行的超 存款准备金率和现金比率都出现了不同程度 的下降，尽管法定准备金率也不断调高，但货币乘数到2006年末仍上升了25.3%。这 必然导致货币过剩流动性的急剧增长。 与其它国家相比，中国的流动性过剩跟央行宽松的货币政策关系不大，真正值 得注意的是中国目前刚性汇率制度下对外 存的经济结构。持续多年的“双顺差”在 为中国带来外汇储备的同时，也带来了空前的流动性压力。国家海关总署统计数据 显示，今年1-4月，我国贸易顺差为633.1亿美元，比上年同期增加400.1亿美元，增 幅为87.59％，相应拉动外汇储备增加到１.22万亿美元。贸易顺差的持续扩大和外 汇流入不断的增加，让央行不得不放出大量基础货币进行对冲，实质上制造出更多 的流动性。国务院发展研究中心的研究成果表明，我国的外汇占款已占到总货币发 行量的70%，而且只要汇率政策不变，出口和顺差继续增长，央行就得继续拿钱收购 外汇。 在“双顺差”的繁荣背景和人民币升值的作用下，大量的热钱涌入中国，产生了 与央行投放基础货币相同的效果。2003 2006年，中国外汇储备新增 为7798.9亿 美元，而同期的贸易顺差 为3369.5亿美元，仅占43.