第六讲 套期保值有关问题讨论.pptVIP

第四讲 关于套期保值有关问题的进一步讨论 本章内容 (1)关于套期保值动机的有关理论 (2)套期保值效果的讨论 (3) 操作层面的套期比率的确定 关于套期保值效果案例 案例1 一家德国汽车制造商开始向美国出售产品。订货单要求三个月后装货，货物开发票购买并在装货的一个月后以美元支付。该公司因此可以提前四个月知道其具体的美元收入额。为了慎重起见，该公司决定卖出四个月的美元远期合约来对其外汇风险进行保值。假定远期汇率为$1=DEM1.6000，因此该公司可以将收到的德国马克数额固定下来(出售100万美元换回160万德国马克)。四个月之后，出于好奇，该公司决定看一下当日德国马克的即期汇率。结果德国马克走强，即期交易汇率为$1=DEM1.5000。该制造商很满意事先采取了套期保值措施，因为购买远期合约比不采取任何行动而只在收到美元时在现货市场卖出要多收入100 000德国马克棗即撚麛100 000德国马克。 遵循这一成功的保值经验，该制造商在接到下一笔订货时重复使用了该策略。同样地，远期汇率仍为$1=DEM1.6000。但这一次的结果是美元走强。四个月后的即期交易汇率为$1=DEM1.7000。该制造商此时很苦恼，因为这次套期保值的结果是公司撍鹗了100 000德国马克。 该公司是否值得苦恼?其是否首先盈利了100 000德国马克而随后又损失了100 000德国马克?如何看待套期保值策略? 套期保值动因理论 1.价格保险理论 价格保险：对商品或资产价格波动风险进行转嫁规避。 策略：对价格波动进行完全套值，即进行100%的套期。 研究文献：Marshal(1919)、SMITH(1922)、Keynes(1930)、Hoffiman(1932)、Hicks(1939)、Kaldor(1939)等 2.收益回报理论 行为：套期保值者的活动一般是保险和投机的混合。 性质：套期保值也是一种投机，它不是对价格投机，而是对基差进行投机。 目的：在既定的风险条件下最大地获取利润；或在预期收益的前提下把风险降低到最低程度。 策略： （1）选择性套期（Selective-Hedging） （2）预期套期（Anticipator-Hedging） 棗working(1953,1967) 基差与基差风险 基差=拟保值资产的现货市场价格-所选择期货合约的期货价格 设：S1：t1时刻拟保值资产的现货价格 S2：t2时刻拟保值资产的现货价格 F1：t1时刻的期货价格 F2：t2时刻的期货价格 b1：t1时刻的基差 b2：t2时刻的基差 又设套期保值开始于t1时刻，结束于t2时刻。根据基差的定义有： b1=S1-F1 b2=S2-F2 空头套期保值者出售资产获得的有效价格为 S2+F1-F2=F1+b2 多套期保值者买入资产所支付的有效价格为 F2-S2-F1=-（F1+b2 ） 3.投资组合理论 衍生市场上的套期者是否进行套期保值或者进行多少套期取决于其在一个由现货和期货所组成的组合的期望收益是否可以使其期望效用达到最大化。 棗Johnson(1960)、Stein(1961) 流动性理论（Tsler,1981）；不完全资本市场与企业价值最大化理论（Mayer和Smith，1982；Stulz，1984；Smith和Stulz，1985；等）；长期合约关系理论。 套期保值策略的选择与评价 案例2：德国国家航空公司(Lufthansa公司)的问题 [背景资料] 80年代中期，该公司向波音公司定购喷气式飞机，大约在一年以后交货并以美元付款。当时，美元异乎寻常地呈现强势。Lufthansa公司认为美元在接下来的一年中极有可能走弱。然而，该公司认为市场在公司定购飞机时是无理性地高估美元。 Lufthansa公司考察了以下几种可供选择的方案： (1)买入美元远期合约； (2)买入外汇期权(看涨的美元期权或看跌的马克期权)； (3)不采取任何措施，只在需要支付货款时在现货市场上买入美元。 （4）其他方案。 如何选择？ Lufthansa公司采取了第四种策略： (4)买入总额为所需美元一半的远期合约。 实际情况如何呢? 美元大幅度下跌。为该公司所需的美元有一半可以在现货市场上以非常低的价格买入，与一年前喷气式飞机的成本相比，其节省了大量的开支。人们也许会认为有关的负责人将会因为他们的聪明才智而获得较高的报偿，但事实并非如此。他们在一件几乎成为全国性丑闻的事件中丢掉了他们的工作。 为什么会这样呢? 套期保值策略有效性衡量 1．目标：达到一个目标财务结果；该结果越大越好，越小越差。 保值的有效性=TACT / TT