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一季产能集中投放及浆价上涨致利润增幅下降
行业研究 Page 1 行业动态跟踪报告 造纸行业 2006 年 5 月月度报告 谨慎推荐 （维持评级） 2006 年 05 月 22 日 行业月度回顾 一季产能集中投放及浆价上涨 致利润增幅下降 06 年收益率比较 50% 1Q06 纸业收入保持高速增长，利润增速下降 造纸指数 上证指数 纸业 1Q06 受产能集中投放和浆价上涨两个重要不利因素影响，收入增长25.4% 40% 仍处于近年高位，但利润总额仅增长9.9%，低于05 年的23.7%和4Q05 的93.5%。 30% 行业毛利率仍低位运行，这一状况预计会在 2Q06-3Q06 持续，4Q06 才可能得到 20% 改善。 10% 产能集中投放年内难以持续 0% 2005-12-30 2006-02-09 2006-03-09 2006-04-06 2006-05-11 1Q06 纸业运行的一个显著特征是产能集中投放，本季固定资产增加了 153 亿元， 资料来源：Wind 、国信证券经济研究所 为 00 年以来各季最大值。受此影响，行业开工率由 05 年末的 79.9%下滑至本季 末的 74.7%，纸业表现为阶段性产能过剩。 相关研究报告： 我们认为产能集中投放状况在未来三个季度难以持续，原因是：（1 ）投资在形成 2006 年造纸行业投资策略报告： 固定资产上存在时程上分布不均的现象，相对稳定的固定资产投资在 4Q05-1Q06 《低估即机会》 集中形成产能后，未来可形成的产能空间将被压缩；（2 ）1Q06 固定资产投资增 ——2006 年 02 月 24 日 速下降到 11.7%，而04 年和 05 年的该增速分别为 34.1%和 32.3%，该部分投资 华泰股份深度研究报告： 在未来形成的产能增速将会下降。 《龙头向寡投演化，成长与低估同现》 ——2006 年 04 月 17 日 浆价上涨压力预计下半年松缓 博汇纸业 2006 年一季报点评： 自05 年 10 月开始国际浆价因供给趋紧而上涨，进入 06 年情况更甚，1Q06 不少 《白卡毛利率继续上升，年度盈利承诺实现获进一 浆厂连续停产，供给进一步收紧导致浆价扬升。受此影响，部分进口废纸价上涨。 步保障》 基于 Arauco 85.6 万吨和 CMPC 78 万吨新浆线分别于6 月和9 月投产，下半年 ——2006 年 04 月 19 日 浆价将受制，我们仍维持国际浆价上半年甚至 3Q06 上涨、4Q06 下
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