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* 汇率制度制约货币政策？中国货币政策独立性和有效性探查： 1994到2004 孙华妤 * 汇率制度制约货币政策？中国货币政策独立性和有效性探查： 1994到2004 ** The Effects and Autonomy of Monetary Policy in China from 1994 to 2004 孙华妤 对外经济贸易大学国际经济贸易学院教授 地址：对外经济贸易大学国际经贸学院 43 信箱 邮编：100029 电话：6449 3606 传真：8079 6027 E-MAIL：sunhuayu@uibe.edu.cn 2005年 12月 20 日 * 本文是国家社会科学基金资助项目“汇率制度与货币政策和经济稳定增长的协调关系”（05BJL056）的一 个阶段性研究成果。作者感谢林桂军、刘亚、王林生、吴国蔚、杨圣明、赵忠秀对初稿给予的中肯建议。 文中若存任何错误，作者文责自负。 ** 作者简介：孙华妤（1964），女，教授，经济学博士。主要研究方向：开放经济济宏观经济学，国际货 币理论与政策。 中国货币政策独立性和有效性探查： 1994到2004 The Effects and Autonomy of Monetary Policy in China from 1994 to 2004 内容提要：本文应用葛兰杰因果方法探查了 1994年到 2004 年中国货币政策的有效性和 独立性。在独立性方面，检验结果显示，利率不是货币数量的葛兰杰原因，说明考察期内中 国货币政策总体上保持了对外独立性，否定了钉住汇率制度造成中国货币政策不独立的先验 判断。在有效性方面，检验结果仅显示货币数量 M0 对物价有肯定正向影响，货币数量 M1 和利率对产出和物价的影响力均不显著。这意味着货币政策效果不理想的主要原因是中国金 融体系发育不成熟、企业治理结构不完善、市场机制不健全等内部因素，而不应归咎于传统 钉住汇率制度的外部制约。 本文的政策含义是：提高货币政策效果的策略应该是加速金融 体系的发展，完善企业治理结构，而不是放弃保持汇率基本稳定的汇率管理方针。 Abstract: This paper empirically examines effects and autonomy of China’s monetary policy using vector autoregressive model (VAR) and Granger causality methodology. The preliminary results based on quarterly data from 1994 to 2004 indicates that (1) the autonomy of China’s monetary policy maintains