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第六章盈利能力分析 本章议题 盈利能力分析基本框架概述 资产回报率分析 股东权益回报率分析 资产周转率和销售利润率分析 我国上市公司盈利能力分析 本章小结 §6－1盈利能力分析基本框架概述 盈利能力?未来现金流预测?单位投资水平 总资产回报率（ROA） 权益回报率(ROE) 预测的盈余水平＝ROA*未来会计期间资产 或＝ROE×期初股东权益 分析思路：杜邦分析法?推动回报率变化的因素 分析方法：绝对与相对；对比分析及变化趋势 §6－2资产回报率分析 计算公式: 分子：股东与债权人说得到的盈余总和 分母：股东与债权人投资的总和 注意：债权人的税后利息所得 示例 杜邦分析解析：哪个部分作用大 经验谈 资产回报率高低主要取决于企业所在的行业特征 竞争激烈的行业，资产周转率比较重要；如奢侈品 垄断程度高的行业边际利润率比较重要。如零售 §6－3股东权益回报率分析 评估企业价值?关注股东权益回报率 企业是否举债?资产回报率借款成本 股东权益报酬率的另一表达式 杜邦分析公式比较 §6－4 资产周转率和销售利润率分析 销售利润率的进一步分解 资产周转率的进一步分解 应收账款周转率＝赊销收入/应收账款平均余额 应收账款周转天数＝应收账款平均余额/赊销收入×365 存货周转率＝销售产品成本/存货平均余额 固定资产周转率＝收入/固定资产平均余额 周转率（次数）＝周转额/占用额 周转天数＝计划期天数/周转次数 §6－5我国上市公司盈利能力分析 改革开放后我国股市经历了长足的发展 1990年，建立了沪交所，8只股票开始交易。1991年，深交所建立，6只股票开始交易。2006年底，深沪两市近1400家上市公司的股票在交易。 90年代蓬勃发展后，2000年进入一个较长时间的衰退期。上市公司数量增加的同时，市价不断下降，交易量不断减少，融资能力不断减退，股指下跌达50％以上。股市在国经中的地位降低。暗淡的股市，红火的国经形成了鲜明的对比。2006年提出提高上市公司质量··· §6－6本章小结 主要内容 介绍了盈利能力分析的基本框架 解析了杜邦分析法的三个层级的盈利能力分析 对各个组成部分的历史变化做了示例分析 推论：预测未来股东权益变化 预测各个子比率的水平 分层对子比率的预测综合成对股东权益回报率的预测 本章作业：P98 Excel作业 在Excel中产生一个新的Spreadsheet,命名为“盈利能力分析”。主要分析对象公司的盈利能力比率，使用对比公司的比率作为参照 按照图6－7的步骤，逐步分解股东权益，直至最基本的成本费用项目对收入的比率和各项资产周转率。每一项比率作为电子表格的一行，一行中按各年数据排列，从而有利于观察这些比率的时间序列的变化。 对对比公司作同样的比率分析，相应年度可很容易地进行某一比率两个公司间的比较，以利做横向对比分析 章节报告作业 在Excel中对对象公司的盈利能力水平和变化趋势作出分析，说明哪些项目是推动企业盈利能力的最重要因素，并对这些因素几年后的发展趋势作出预测。 *财务分析 王京芳 * 公式2.1 表6.1 x公司损益表 单位：万元 原始数据：净利润扣减了利息16；但实际负担利息应是抵减所得税 之后的量（16－4.8=11.2万元）；调整后的净利：71.2万元。 公司期初总资产520万元。其资产回报率＝71.2/520＝13.7% ＝销售边际收益率×资产周转率 （6.2） ＝（Profit Margin,PM）×(Asset Turnover,ATO) 企业核心竞争力? 产品或服务的稀缺性 垄断企业?J价格优势高利或暴利 企业其员工报酬高于同类教育水平 和个人素质的其他企业员工报酬 竞争加剧或行业衰退失去垄断地 位时，企业面临经营困难，价格 控制能力减弱，成本控制重要了 边际销售净利，企业控制成本的能力?高，易度过风险期。 有无不良或低效率资产？ 图：6.1美国上市公司1963-1999年资产回报率分析 图6.2 美国上市公司1963-1999年销售边际利润率分析 美国销售净利的平均水平为5.71%, 最高为1963年，9.14%. 最低为1992年，1.28%. 图6.2 美国上市公司1963-1999年销售边际利润率分析 美国资产周转率的平均水平为1.93（次）/年 最高为1979年，2.29（次）/年 最低为1963年，1.29（次）/年. 注意：两个方面存在明显的负相关关系 图6.4 美国各行业平均销售净利率和资产周转率的关系 销售边际利润率