第11章投资组合理论.pptVIP

导读 我们应该怎么分散投资呢？ 分散投资会降低那些风险？ 是不是投资越分散越好呢？ 投资组合理论形成 Portfolio selection (Markowitz, 1952) 1990年Markowitz 被授予诺贝尔经济学奖 Don’t put all your eggs in one basket 投资过程的两个重要任务： 证券分析和市场分析：评估所有可能投资工具的风险和期望回报率特性 在对证券市场进行分析的基础上，投资者确定最优的证券组合：从可行的投资组合中确定最优的风险-回报机会，然后决定最优的证券组合——最优投资组合理论 选择的目标：使得均值-标准差平面上无差异曲线的效用尽可能的大 选择的对象：均值 -标准差平面上的可行集 投资组合理论的假设条件 投资者遵循效用最大化原则； 投资期为1期； 投资者是风险回避者； 投资者根据均值、方差及协方差来选择最佳投资组合； 市场是完善的； 最基本的投资决策是是你的资产的配置：你应该持有多少股票？你应该持有多少债券？你应该持有多少现金准备？……这个决策（已经被用来解释）机构管理的养老金所取得94%总收益这一惊人的业绩……没有理由不相信，个体投资者也会获得同样的这种关系。 —— 先锋投资公司主席约翰博格尔 投资组合的过程 资本配置 —— 整个资产中无风险资产和风险资产之间的配置比例 资产配置 —— 风险资产组合的投资决策，两种和更多风险资产如何组合 找到证券组合的有效前沿，与投资者效用函数相切获得最优投资组合 无风险资产和一种风险资产构成的组合 无风险资产：未来的收益率是确定的 假设只有一种风险资产和无风险资产 该风险资产在现实世界中是所有风险资产的组合 无风险资产： 假设你将比例为θ的财富投资于该风险资产 1; 1-θ的财富投资于无风险资产2 上图中的AD这条直线就是资本配置线（CAL），它表示投资者所有可行的风险-收益组合。该直线的方程如下： 　 处在资本配置线D点右边的点表示什么呢？ 表示投资者可以以6%的利率借入资金购买风险证券，使得风险证券的持有比例超过了1 那么投资者应该选择哪一点进行组合呢？ 取决于投资者的效用函数 Capital Allocation Line (CAL)with Risk Preferences 假设我们将比例为w的财富投资于证券1，1-w的财富投资于证券2 证券1的期望收益率为 ，证券2的期望收益率为 证券1的标准差为 ，证券2的标准差为 Two-Security Portfolios withDifferent Correlations 两种证券形成的可行集（有卖空） Efficient Frontier 可行集 由N种可交易风险证券中的任意K种形成的证券组合构成的集合称为可行集。 在均值-标准差平面上来刻画可行集。 有效组合：在风险（标准差）既定条件下期望收益率最高的组合或期望收益率既定的条件下风险最低的组合 有效前沿:所有有效证券组合构成的集合称为证券组合前沿 三种证券形成可行集的例子 三种以上证券形成的可行集 The Minimum-Variance Frontierof Risky Assets 可行集的两个重要性质 （1）只要N 不小于3，可行集对应 于均值-标方差平面上的区域为二维的。 （2）可行集的左边向左凸。 如果不考虑无风险资产，投资者只选择投资风险资产应该怎么决策呢？ 有效前沿与投资者效用函数相切的点即是投资者的投资组合 Portfolio Selection Risk Aversion 现在我们引入无风险证券，当要投资于一种无风险资产，两种以上的风险资产时应该如何决策？ CALs 最高的风险－收益平衡线（trade-off line）是连接点F和T的线 组合T 被称为风险资产的最优组合 实现目标期望收益率 如果你现在有一部分现金，你希望能获得10%的收益，那么最优的组合应该是什么样的呢？ 非系统风险，又称个别风险或可分散风险：只与个别或少数资产相关的风险，可以通过多项资产的组合加以分散,所以承担非系统风险无法带来收益。 系统风险，又称市场风险或不可分散风险：是由整个经济系统的运行情况决定的，是影响所有（或大多数）资产的风险；无法通过多项资产的组合来分散的风险。要想获得更高的预期收益，必须承担更高的系统风险。 风险聚集、分担 一个保险的例子，假设保险公司提供一份价值10万美元的房屋财产一年担保，假定保单可能的支出如下图所示： 该保单的期望支出只有0.001×100000=100美元，假设保险公司收取了120美元保费，并把它投资于无风险资产，一年后获得126美元，他的期望收益是26美元。 26美元就是保险公司为10万美元的房